报告导读

    公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入51.2亿元，同比增长11%；实现归母净利润4.1亿元，扣非净利润3.8亿元，同比增速33 %；经营性净现金流8.4亿元，同比增速82%。整体业绩表现靓眼，净利润增速超出市场预期。

    投资要点

    叉车需求底部快速回升，销量增速持续超市场预期上半年工业车辆实现总销量33.7 万台，同比增长9.98%，其中6 月销量7.2 万台，同比增长57%，国内、外销量分别为26.1 万台、7.6 万台，同比增加11.2%、6.1%。

    随着国内疫情控制稳定后下游制造业和物流业需求快速实现底部复苏，自3 月起叉车单月销量同比转正，环比大幅提升。我们判断下半年受新基建拉动将支撑国内需求景气度持续，海外市场疫情好转也将有利于叉车出口增速的逐步恢复，全年销量有望持续超预期。

    公司市占率明显提升，产品结构有待优化

    公司疫情期间大力供应防疫物资的物流仓储车辆需求，市场份额从去年的23%提升至26%，行业集中度明显提升。上半年经营性净现金流同比大幅提升，回款情况良好。公司上半年营收增速低于销量增速，主要是产品销售结构导致平均价格下降。公司上半年销售毛利率20.75%，同比略有下降，主要原因是一季度疫情影响对市场需求判断的不确定，公司进行了部分产品促销和渠道拓展。今年以来上游钢材价格总体平稳，公司规模效应成本优势明显。预计下半年公司收入产品结构将持续优化，一类车销量提升有望带来新的增长点，多款高端电叉车型的市场投放有望提升公司产品均价和综合毛利水平。

    盈利预测及估值

    下半年叉车行业景气度有望持续，公司市占率及核心竞争力进一步提升，新品投放和产品结构优化有望持续改善公司盈利能力。预计公司2020-2022 年净利润分别为7.7/9.4/11 亿元，同比增长19%/23%/21%，对应EPS 为0.88/1.08/1.31 元，对应当前PE 为15/13/10 倍，维持公司“买入”评级。

    股价催化剂：1）国内外疫情控制及宏观经济复苏；2）政策推动电动化、智能化升级替代需求；3）公司市占率提升，高端电叉新产品市场推广超预期。

    核心风险 ：中美贸易战、汇率大幅度波动、钢价大幅上涨、零部件供应链影响等。