业绩超预期，费用率显著收缩：公司发布中报，20H1 实现收入51.2亿元，同比增长11.0%；归母净利润4.1 亿元，同比增长17.7%；扣非后归母净利润3.8 亿元，同比增长33.1%。综合毛利率20.75%，小幅下降0.18 pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比变化0.17、-0.27、0.22 pct，基本维持稳定。上半年公司现金流情况优异，20H1经营性净现金流8.4 亿元，同比大幅增长82%，主要在于疫情期间公司强化应收款管理、控制各项采购支出及费用。同时，公司对中策橡胶的投资卓有成效，上半年收到投资收益5695 万元。公司加大电动叉车布局，向市场持续推出锂电池、氢燃料和混合能源叉车。

    行业呈现弱周期，公司市场地位持续强化：根据工业车辆协会的数据，20H1 叉车销量33.7 万台，累计增长9.98%，其中国内销量26.13 万台，同比增长11.17%。分产品来看，内燃式叉车销量增长6.58%，电动步行式仓储叉车增长18.95%，增速相对较高。叉车的需求周期属性较弱，公司作为行业双龙头之一，在中美贸易摩擦和疫情的背景下，加强渠道拓展、持续推出新产品等不断优化产业链，实现销量逆势上涨，市场地位持续强化。根据年报的披露，19 年公司叉车销量13.96万台，市占率22.95%，自2017 年以来份额持续提升。

    投资建议：预计20-22 年公司收入分别为98.03/109.44/118.75 亿元，EPS 分别为0.87/0.96/1.05 元/股，当前股价对应PE 分别为17x/ 15x/14x。当前行业可比公司20 年平均PE 估值为14x，我们在此基础上给予一定的溢价，给予公司20年合理PE估值18x，对应合理价值15.71元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。