2020H1 归母净利润同比增长18%,叉车需求复苏,智能物流布局推进

    公司2020H1 实现收入51.23 亿元/yoy+11%,归母净利润4.10 亿元/yoy+18%,扣非归母净利润3.83 亿元/yoy+33%。叉车需求复苏、市场地位提升、中策橡胶并表是利润较快增长的主要原因。我们认为,叉车行业正有望迎来新一轮成长周期,电动化、智能化、集成化或是关键方向,随着新能源、AGV、物联网与5G 技术应用等新兴领域崛起推动叉车行业壁垒提高,公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显,有望成为本土智能物流整体解决方案领导者并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22 年EPS 为0.96、1.16、1.40 元,维持“增持”评级。

    需求、供给双发力:Q2 市场显著复苏,公司产能释放或推动份额提升

    虽受疫情等影响Q1 国内叉车需求明显下降,但随着Q2 国内有序复工、新型/传统基建发力、制造业及物流仓储业景气度修复,国内叉车需求明显复苏,据CITA 数据2020H1 中国叉车行业销量同比增长10%(I、III、V 类增长0%、19%、7%),其中6 月单月增速高达57%(I、III、V 类增长42%、46%、69%)。同时行业电动化趋势显著,锂电叉车需求旺盛,H1 销量达4.5 万台/yoy+63%。随着19 年公司年产5 万台电动工业车辆整机及车架建设等募投项目结项,公司进一步夯实20 万台年产能,我们认为,行业需求复苏正迎公司电动叉车产能有效释放,公司市场地位有望进一步提升。

    智能叉车产品实力雄厚,公司有望成为国内领军的智能物流系统集成商

    公司积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、AGV 等重大技术革新的产品及解决方案,目前AGV 制造、设计已达国际先进水平,2020H1AGV 销售增幅达 60%以上。2020 年来公司开发多款AGV 新品,其中基于5G 技术和AI 技术开发的全向迷你堆垛车(AGV),采用激光导航、视觉检测技术,有效提高仓库利用率、24 小时不间断工作,充分满足客户自动化搬运需求。我们认为,电动化、智能化、集成化或是叉车企业未来关键突破方向,依托传统叉车、智能叉车深厚技术积累,杭叉在智能物流领域具备先发优势,延展布局智能物流整体解决方案有望实现跨越式发展。

    有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者,维持“增持”评级

    考虑到新冠疫情对国内叉车行业的短期负面影响快速化解,2020H1 需求明显复苏,同时智能物流集成化发展有望强化公司行业竞争力、推动公司进入新的快速成长期,我们上调20~22 年业绩预测,预计20~22 年归母净利润为8.4、10.0、12.1(前值7.0、7.5、7.9)亿元,对应PE 为15、13、10 倍。2020 年工程机械可比公司平均PE 为12 倍(Wind 一致预期),考虑叉车行业的中长期成长潜力和持续性高于挖机等其他工程机械品类,我们认为应有一定溢价,给予20 年目标PE 为18 倍,对应目标价为17.28(按最新股本折算后,前值10.57~11.39)元。

    风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;海外疫情加剧风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;2019 年12 月首发原股东限售股份解禁后,个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。