公司发布 2020年一季报：公司实现营收20.45亿元，同比下降7.70%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长5.22%；扣非后归母净利润1.35 亿元，同比增长9.09%；基本每股收益0.25 元/股，同比增长8.70%；经营活动产生的现金流量净额-1493.73 万元，同比减少2.40 亿元；加权平均净资产收益率3.49%，同比减少0.20 个百分点。

    2020 年第一季度，公司营收同比下降7.70%，主要原因是复工延迟导致下游需求不足。

    2020 年1-3 月，叉车行业销量分别为34201 台、54105 台、127799 台，同比分别下降25.55%、32.88%、16.46%，累计销量216105 台，同比下降22.69%。公司收入降幅低于行业销量降幅，我们判断主要原因是产品销售结构发生变化，2019 年单价较低的III类车销量占比较高。公司归母净利润同比增长5.22%，主要原因是财务费用减少了965万，投资收益增加了865 万，两者合计同比增加1830 万元，大幅增厚公司利润。

    2020 年第一季度公司毛利率21.01%，同比增加0.71 个百分点；净利率7.67%，同比增加0.69 个百分点；ROE 为3.49%，同比下降0.2 个百分点；期间费用2.64 亿元，同比下降2.94%，占营业收入比例12.87%，同比增加0.57 个百分点，主要原因是公司研发投入大幅增长；销售费用1.15 亿元，同比下降4.17%；管理费用6075 万元，同比下降4.69%；财务费用-737 万元，同比减少965 万元，主要原因是汇兑损益变化；公司继续加大研发投入，2020 年第一季度研发费用9477 万元，同比增长10.47%。

    2020 年第一季度公司非经常性损益1743 万元，同比减少369 万元，非经常性损益减少使得归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速。公司取得投资收益3630 万元，同比增长31.28%，主要原因是联营企业的利润增加。

    2020 年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额-1494 万元，同比减少2.10 亿元，主要原因是销售收入减少；投资活动产生的现金流量净额3.92 亿元，同比增加5.19亿元，主要原因是投资支付现金减少；筹资活动产生的现金流量净额3082 万元，同比减少665 万元，主要原因是借款和其他与筹资活动有关的现金减少。

    我们调整盈利预测，不考虑转增股本的影响，预计公司2020-2022 年营收分别为97/106/117 亿元，归母净利润分别为7.54/8.63/9.91 亿元，EPS 分别为1.22/1.40/1.60元/股，对应PE 为10.5/9.1/8.0 倍（2020/4/24），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争加剧。