单季度业绩增速回升，现金流较好：公司发布年报，2019 年实现营业收入88.54 亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润6.45 亿元，同比增长17.94%。分季度来看，公司19Q4 收入增长6.18%；归母净利润1.67 亿元，增长42.78%，增速相比前三季度大幅提升。19 年综合毛利率21.31%，同比提升0.73 个pct；销售、管理、费用分别变化0.12、0.15、0.44 pct，基本维持稳定。公司现金流状况优异，2019 年经营性净现金流9.15 亿元，同比增长112%，主要在于公司加强银行汇票结算管理。另外，公司发布利润分配方案，拟每10 股派发现金红利3.5 元，以资本公积金转增4 股。

    行业呈现弱周期，公司市占率持续提升：根据工业车辆协会的数据，2019 年叉车销量60.83 万台，同比增长1.87%，在前一年高基数的基础上有所放缓。其中，国内销量45.55 万台，同比增长5.88%；出口销量15.28 万台，同比下降8.45%。分产品来看，电动乘架式仓储车辆下降22.9%，降幅较多；步行式仓储车辆由于价格较低，销量增长9.9%。叉车的需求周期属性较弱，公司作为行业双龙头之一，在低增速背景下积极扩展销售网络，收入增速高于行业平均水平，全年销量13.96 万台，同比增长10.2%，市占率进一步提升至22.95%。

    投资建议：预计20-22 年公司收入分别为92.28/103.22/112.09 亿元，EPS 分别为1.09/1.18/1.28 元/股，当前股价对应PE 分别为11x/ 10x/10x。作为国内叉车双龙头之一，在行业智能化、电动化趋势下，公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长，我们维持合理价值14.88元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。