杭叉集团发布年报，全年实现收入88.5亿元，同比增长4.9%，实现归属上市公司股东净利润6.45亿元，同比增长17.9%，扣非归属上市公司股东净利润5.42亿元，同比增长18.7%。业绩符合预期，公司价值、现金牛属性凸显，给予审慎推荐。

    　　市占率稳步提升。杭叉2019全年销量13.94万台，同比增长10.24%，2019年行业全年销量60.83万台，同比增长1.87%，其中国内实现销量45.55万台，同比增长5.88%；出口实现销量15.28万台，同比下降8.45%。杭叉2019年市占率22.9%，较2018年继续提升。

    　　国内增长近8%，海外需求承压。2019年国内收入70.1亿元，同比增长7.9%，海外收入16.2亿元，同比下降1.2%，由于欧洲等海外市场需求的相对低迷，2019年行业出口整体下降8.5%，通过北美等新市场的拓展，杭叉的海外市占率依然在稳步提升。目前杭叉在全球180多个国家和地区拥有300多家海外经销商，拥有德国、美国、泰国多个海外子公司，2019年在新设立加拿大子公司，在荷兰设立配件中心。

    　　整体毛利率21.5%，较2018年增加0.5pct。2019年公司整体毛利率21.5%，毛利率的提升，除了原材料价格的企稳外，更多是得益于X，XC等系列高端产品的放量，高端系列产品价格较普通产品高30%以上，毛利率达25%以上。

    　　经营现金流净额9.15亿元，现金牛特质凸显。经营现金流净额9.15亿元，同比大增112%，当前公司募投项目已经基本建设完成，在建工程余额仅7523万元，在突破20万台产能之前，公司所需要的资本开支较为有限，预计公司自由现金流将持续创新高，是名副其实的现金牛公司。

    　　收购中策海潮等资产，突破多行业物流解决方案。公司2019年通过资产并购及股权投资金额达10.5亿元，通过战略架构收购中策海潮11.44%股权，并收购杭州曼尼通法国方全部股权，全面启动高空设备市场复兴战略。19年公司还重点突破3C、光伏、电网等行业，全年签订物流解决方案合同超亿元，与国内外多家知名集成商达成战略合作伙伴关系。

    　　业绩预测及投资建议。2020年行业前景尚不明朗，一季度销量略超预期。由于新冠疫情影响，制造业投资受到较大冲击，一季度行业叉车销量12.8万量，同比下降16.5%，但3月销量已经同比转正，略超预期，预计国内二季度销售将步入正轨。海外市场二季度可能面临较大压力，全年行业出口前景尚不明朗，但杭叉通过成立新子公司，发展新经销商的方式，预计2020年海外市占率将继续提升。我们预测杭叉2020年收入、利润将较19年继续有所增长，预测归母净利润6.86亿元，对应2020年PE估值11倍，虽然增速较低，但公司财务健康、市场竞争优势充分、现金流充裕、增长可持续性强，是典型的价值标的，给予审慎推荐。

    　　风险提示：海外疫情扩散影响出口，国内制造业投资大幅下滑，原材料价格大幅增长。