2019 年业绩同比增长18%，公司行业竞争优势地位逆势强化公司2019 年实现收入88.54 亿元/yoy+5%，归母净利润6.45 亿元/yoy+18%，业绩略超我们预期。2019 年在行业增速放缓背景下公司逆势实现市占率、毛利率提升。我们认为，短期来看新冠疫情或为国内外叉车市场景气度带来不确定性，但在行业趋弱环境下公司作为龙头企业的竞争优势更加突出，经营韧性或优于行业；中长期看，随着新能源、AGV、物联网与5G 技术应用等领域崛起推动行业壁垒提高，公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显，并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22 年EPS 为1.14、1.21、1.28 元，维持“增持”评级。

    　　毛利率、净利率同步回升，现金流质量持续改善受益于产品结构优化、智能制造水平提升、原材料价格企稳等因素，2019年公司毛利率为21.31%/yoy+0.73pct，受研发及销售费用增长较快影响，期间费用率13.15%/yoy+0.67pct；投资收益、政府补助较上年有所增加；2019 年归母净利率为7.28%/yoy+0.81pct，经营活动现金流净额达9.15亿元/yoy+112%，我们认为行业销售增速放缓大环境下，现金流显著改善反映了公司较强的业内竞争优势。

    　　2019~2020 年或是叉车行业调整期，公司市场地位有望逆势提升2019 年中国叉车行业销量60.8 万台/yoy+1.87%，其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量分别为22.6 万台/yoy+10%、0.9 万台/yoy-23%、6.3 万台/yoy+1%、31.0 万台/yoy-2%。在行业增速放缓背景下，2019 年公司叉车销售逆势实现13.9 万台/yoy+10%，整体市占率达22.9%/yoy+1.7pct。2020Q1 中国叉车销量同比下滑16%，电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量分别下滑2%、36%、26%、23%，全年来看，疫情影响下国内外叉车需求的不确定性仍较大，龙头竞争优势有望在行业下行中更加突出，韧性更强。

    　　逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头，维持“增持”评级2019 年：公司“杭叉智能制造中心”奠基开工，投产后将进一步夯实20万台智能化年产能力；近 200 个车型推向市场，涵盖高排放标准燃油车、锂电产品、智能AGV 等领域。海外市场形成服务欧、美、亚客户的国际化营销服务中心。考虑公司投资中策橡胶带来的收益，上调20~21 年业绩预测，预计20~22 年归母净利润为7.0（前值6.6）、7.5（前值7.3）、7.9 亿元，对应PE 为11、10、10 倍。20 年工程机械平均PE 为11 倍（Wind一致预期），考虑叉车成长持续性高于挖机等其他工程机械品类，我们认为应有一定溢价，给予20 年目标PE 13~14 倍，对应股价14.82~15.96 元。

    　　风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；海外新冠疫情加剧风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险。