报告摘要

    　　事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报。

    　　1）2025：营收9.65 亿，yoy+8.3%，归母2.20 亿，yoy+5.4%，扣非1.84 亿，yoy-0.7%；毛利率39.3%，yoy+0.3pct。

    　　2）25Q4：营收2.91 亿，yoy+20.8%，归母0.69 亿，yoy+0.7%，扣非0.57 亿，yoy-14.7%；毛利率36.9%，yoy-2.0pct。

    　　3）26Q1：营收2.64 亿，yoy+20.1%，归母0.46 亿，yoy-17.1%，扣非0.40 亿，yoy-9.4%；毛利率36.8%，yoy-3.4pct。

    　　25Q4&26Q1 毛利率下滑主因毛利率较低的条码模组产品批量出货，后续规模效应释放有望带动毛利率回升。此外，26Q1 汇兑损失和政府补助减少对利润负向影响约0.2亿元。

    　　光学元组件：条码模组贡献业绩增量，半导体&商业航天打开成长空间。

    　　25 年光学元组件业务营收5.84 亿元，yoy+13.7%；毛利率38.8%，yoy+1.2pct。

    　　1）条码扫描及机器视觉：公司条码扫描核心光学元组件出货量稳居全球第一；条码模组批量供应Zebra、Honeywell 等头部客户，模组业务有望带动业务空间数量级提升。机器视觉业务25 年实现双位数增长，光学组件&模组逐步应用于工业自动化、服务机器人等场景。

    　　2）车载激光雷达：车载激光雷达光学元组件出货量&盈利能力快速向上，有望加速释放利润增量。此外公司加速拓展割草机器人、灵巧手等场景，有望打开增长空间。

    　　3）医疗光学：公司内窥镜复杂模组产品批量出货，手术显微镜核心元件已获得千万元订单。国产替代加速+海外客户拓展有望为医疗光学业务带来增量。

    　　4）专业光学：多领域布局持续推进，专业成像领域虹膜识别光学组件出货高增；半导体光学领域与头部设备商合作持续深化，光刻机核心子系统元组件项目稳步落地；商业航天领域已与卫星激光通信头部企业合作布局光学组件，有望受益行业远期增长。

    　　光学显微镜：高端化战略持续推进。25 年光学显微镜业务营收3.60 亿元，yoy+0.9%，毛利率37.3%，yoy-1.0pct。公司高端化战略持续推进，高端显微镜品牌影响力快速提升，销售占比保持40%以上，有望推动业务稳健向上。

    　　投资江丰生物，完善高端显微镜&医疗光学布局。4.23 日公司公告与关联方合计受让宁波江丰生物22.5%股权。江丰生物核心团队光机电&软件行业研发经验丰富，在数字扫描仪&前处理设备领域具有优势，可提供数字化病理解决方案，有望进一步完善公司高端显微镜&医疗光学业务布局。

    　　海外基地建设持续推进，产能布局优化。公司于宁波新建的7.8 万平方米厂区已分阶段投产；越南基地注册稳步推进，预计年内建成并投入运营，有望优化海外产能布局。

    　　投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整公司业绩预期。预计公司2026-28 年归母净利润3.1/4.2/5.5 亿元（对应前值26/27 年前值3.5/4.6 亿元），对应PE 估值　　41/31/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新产品落地不及预期，半导体光学发展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。