3Q23 业绩低于我们预期

    永新光学公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司收入同比增长0.5%至6.11 亿元，归母净利润同比下滑13%至1.74 亿元，扣非归母净利润同比下滑27%至1.17 亿元。单季度看，公司3Q23 收入同比增长12.2%至2.20 亿元，扣非归母净利润同比下滑36%至0.33 亿元，业绩表现低于我们预期。我们认为公司业绩短期承压主因：1）受海外需求疲弱影响，公司条码扫描镜头客户持续进行库存调整，致使公司光学元件收入增长短期承压；2）海外业务拓展增多致使销售费用率短期上行；3）1-3Q23 汇兑收益同比减少对业绩形成短期扰动。展望未来，我们看好公司在传统条码扫描业务实现从元件到模组的垂直一体化整合，同时公司作为国内高端显微镜制造企业之一，国产替代旋律清晰。我们长期看好公司成为工业级精密光学领域的代表企业之一。

    发展趋势

    显微镜业务稳扎稳打，高端化旋律清晰。据公司中报披露，1H23 公司显微镜收入同比增长16%至1.87 亿元。回顾2021/2022/1H23，公司显微镜收入同比增速均高于15%，我们认为主要得益于公司中高端显微镜国产化趋势逐步明确：截至3Q23，公司持续推出科研级倒置显微镜NIB960、超分辨显微镜NSR950、激光共聚焦显微镜NCF930 等产品，为国内少有的在超分辨、激光共聚焦等领域具备自主知识产权的显微镜制造企业。展望未来，我们认为公司在显微镜制造领域底蕴深厚，凭借自身产品实力的提升与客户资源的释放，有望率先受益于显微镜领域的国产化增长浪潮。

    条码扫描业务短期承压，激光雷达、医疗视觉多领域布局，第二成长曲线明确。回顾1-3Q23，考虑到海外宏观需求影响，公司条码扫描业务收入增长出现波动，但展望未来，我们看好公司在传统条码扫描业务实现从元件到模组的垂直一体化整合。同时公司持续横向扩张应用领域，在汽车业务端，公司与禾赛、Innovusion、北醒光子等多家激光雷达企业建立合作，共同开发光学元器件产品；在医疗光学端，公司研发生产的内窥镜镜头也已陆续量产出货。我们看好公司将精密光学加工能力多领域赋能，公司的第二成长曲线值得期待。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2023 年35.9 倍和2024 年31.6 倍市盈率。考虑到公司条码扫描需求仍存压力，我们下调公司2023/2024 年盈利预测16%/18%至2.55/2.90 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司各项业务仍如期推进，我们维持目标价于105 元，对应45.7 倍/40.3 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

    风险

    激光雷达订单流失风险，汇率大幅波动，显微镜产品规格升级不及预期。