事件：公司发布2025 三季报：

    　　1）25Q1-3：营收1288.8 亿元，yoy+69.6%，归母净利润31.0 亿元，yoy+51.2%，扣非归母24.8 亿元，yoy+46.3%；毛利率7.8%，yoy-1.9pct，净利率2.4%，yoy-0.3pct。

    　　2）25Q3：营收449.4 亿元，yoy+22.8%，qoq-8.2%，归母净利润12.1 亿元，yoy+59.5%，qoq+15.5%，扣非归母9.7 亿元，yoy+43.9%，qoq+29.6%；毛利率8.2%，yoy+0.5pct，qoq+1.0pct，净利率2.7%，yoy+0.7pct，qoq+0.6pct。

    　　数据中心持续增长可期，结构优化助力盈利提升：25Q1-3 公司高性能计算业务营收741 亿，yoy+70%。

    　　1）数据中心：25Q3 受芯片供应&平台切换影响营收环比略降，全年400 亿+营收目标仍有望达成。公司为国内CSP 头部供应商，NV&国产AI 芯片平台均有布局，叠加交换机&通用服务器持续增长，26 年数据中心营收有望实现30%以上增长。盈利方面，通用服务器+交换机占比提高有望推动毛利率持续提升。

    　　2）PC：25 年公司台式机/一体机/打印机以及北美大客户笔电项目量产贡献增量，根据IDC 数据，25Q1-3 公司PC 出货量1347 万台，yoy+19%，全球份额9.7%，yoy+1.0pct。

    　　智能终端&AIoT 业务持续向上。25Q1-3 智能终端/AIoT 分别实现收入450/55 亿元，yoy+84%/+73%。

    　　1）智能终端：手机ODM 份额稳居第一，25 年出货量快速增长，高毛利可穿戴产品亦持续高增。

    　　2）AIoT：XR&智能家居&游戏机业务有望持续贡献增量，创新类终端打开新成长空间。

    　　汽车业务拓展顺利，规模效应助力减亏。25Q3 公司获北京新势力车厂等多个定点，华南客户多品类出货稳定提升，25Q1-3 汽车及工业业务收入18 亿元，yoy+77%，26年有望继续高增，规模效应逐步显现有望助力汽车业务持续减亏。

    　　投资建议：预计公司2025-27 年归母净利润为40.3/50.4/62.0 亿元，对应PE 估值24.7/19.7/16.0 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：终端需求不及预期；行业竞争加剧；AI 发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。