3Q24 业绩基本符合我们预期

    公司公布3Q24 业绩：收入366.12 亿元，同比增长45.36%，环比增长58.03%；归母净利润7.59 亿元，同比增长8.04%，环比增长10.64%；扣非净利润6.74 亿元，同比下降2.05%，环比增长37.53%，非经常性损益主要为政府补助和投资损益。公司3Q24 业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    单季度收入创历史新高，智能穿戴、数据业务、AIoT、汽车及工业拓展加速。3Q24 收入达366.12 亿元，创单季度历史新高，其中智能终端/高性能计算/汽车及工业/AIoT 及其他收入分别为132.91 亿元/237.1 亿元/4.24 亿元/15.04 亿元：1）智能终端业务，3Q24 智能手机出货量环比大幅增长，公司预计智能穿戴类产品2024 年全年出货量增长迅速，其中智能手表预计全年增长超50%，TWS 耳机有望翻倍；2）高性能计算业务，1-3Q24 数据业务收入同比翻倍增长，3Q24 公司在头部CSP 客户的出货量持续提升，实现了AI 服务器/通用服务器/存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢；通过在新品类和新客户的积极拓展，PC 出货量持续提升；3）AIoT 业务，1-3Q24 AIoT 收入同比增长241%，实现了多品类产品量产出货；4）汽车及工业业务，1-3Q24 汽车与工业业务收入同比增长81%，公司与多家主机厂及Tier0.5 企业合作，实现了智能座舱、智能车空、智能驾驶、智能网联产品上的持续突破。

    产品结构变化致毛利率承压，持续加大研发投入。3Q24 毛利率7.63%，同比下降3.21ppt，环比下降2.65ppt，我们判断毛利率承压主因业务结构中，低毛利的数据中心业务占比提升。3Q24 期间费用率5.48%，同/环比下降1.84ppt/2.06ppt，体现了规模效应及费用管控优化。其中3Q24 研发费用14.59 亿元，同/环比增长29.52%/22.06%，公司持续加大研发投入。

    看好ODM 主业稳中有升，数据中心、汽车电子业务拓展成长空间。展望未来，在ODM 业务方面，我们看好公司提高PC、手机及可穿戴产品市场份额；同时易路达后续并表有望加快北美大客户业务拓展；在数据中心及汽车电子方面，公司经过多年投入数据中心业务已进入开花结果期，汽车电子业务有望持续拓展客户及产品矩阵，贡献收入增量。

    盈利预测与估值

    考虑到毛利率短期承压，下调2024 年净利润预测3.1%至29.4 亿元；维持2025 年净利润预测不变，当前股价对应2024/2025 年19.4/15.6 倍P/E。

    维持跑赢行业评级，基于对公司多业务布局的长期看好，维持目标价61.28元不变，对应2024/2025 年21.2/17 倍P/E，有9.3%的上行空间。

    风险

    采购模式变动的风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。