事件:

    　　10 月28 日，公司发布2024 年三季报：

    　　2024 年前三季度，公司实现营收760.10 亿元，同比增长17.15%；归母净利润20.50 亿元，同比增长3.31%；扣非归母净利润16.94 亿元，同比增长2.50%。

    　　2024Q3，公司实现营收366.12 亿元，同比增长45.36%；归母净利润7.59 亿元，同比增长8.04%；扣非归母净利润6.74 亿元，同比下降2.05%。

    　　投资要点:

    　　2024Q3 公司营收高速增长，期间费用控制效果显现

    2024Q3，公司营收高速增长，主要系高性能计算业务快速拓展。2024年前三季度，公司毛利率9.76%、同比-1.59pct，净利率2.68%、同比-0.31pct，保持相对稳健；公司持续管控期间费用率，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/2.16%/4.92%/-0.42% ， 同比分别为-0.03pct/-0.29pct/-0.22pct/-0.19pct。

    　　2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约11.39 亿元，同比-32.90%，主要系产品及业务结构变化，公司购买商品支付的现金增加。2024Q3 末，公司总资产同比+45.42%，主要系Q3 收入规模增加，应收账款余额相应增加，并且因生产备料需求导致存货余额增加。

    　　AI 服务器新平台发货，多款AIPC 量产出货

    　　2024 年前三季度：

    　　1）高性能计算：业务营收459 亿元，占比60.40%。①数据业务:前三季度营收翻倍增长。2024Q3，头部CSP 客户出货量持续增长，实现AI 服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。②笔电业务:笔记本电脑的出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，积极拓展新品类和新客户。

    　　2）智能终端：营收257 亿元，占比33.80%。2024Q3，智能手机出货量环比大幅增长。智能穿戴类产品2024 全年出货量增长迅速，预计智能手表增长超50%，TWS 耳机有望翻倍。

    　　3）AIoT：营收约33 亿元，占比4.40%，同比+241%，多品类量产出货。目前为泛AI0T 领域产品丰富度最高的ODM 公司之一。

    　　4）汽车电子：营收约11 亿元，占比1.40%，同比+81%。发挥软硬件相结合的研发设计优势，与多家主机厂及Tier0.5 企业合作，在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联的产品上持续突破。

    　　并购合作开拓客户+增强ODMM 竞争力，2024 年营收预期达千亿公司积极筹划并购、合作项目。主要为了：①开拓新客户优化客户队列：通过收购标的，进入到新的客户供应链体系中。随着易路达的收购，公司希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类；②加大全球化布局：海外布局策略叫做“VMI”：V 指越南，M 是墨西哥，I 是印度。③增强华勤ODMM （O-高效运营；D-研发技术；M-先进制造；M-精密结构件）的核心竞争力，布局精密结构件。

    　　据公司披露，预计2024 年公司营业收入能够达到千亿左右的规模，主要系笔电业务和数据中心业务均保持较高速增长。①笔电：2024 年，公司突破主流客户和主流产品，实现超越行业增速的快速发展，同时突破多个产品组合，包括一体机、台式机等，预计2024 年全年笔电产品发货量保持较高速的增长。②数据业务：持续在头部互联网及行业渠道市场进行拓展，2024 年数据业务营业收入预计将在2023 年全年营业收入三倍增长基础上继续实现翻倍的增长，有力支撑公司整体业绩发展。

    　　盈利预测和投资评级：公司为在全球智能终端ODM 领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖，从量、价两方面打开成长空间。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为1000.54/1148.01/1296.59 亿元， 归母净利润分别为31.64/36.10/40.77 亿元， EPS 分别为3.11/3.55/4.01 元/股，当前股价对应PE 分别为19/16/14 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智算中心建设不及预期，大模型发展不及预期，宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期等。