【投资要点】
2024 年上半年华勤技术经营稳健，获利质量持续优化。2024H1 公司实现营业收入393.97 亿元，同比下降0.76%；归母净利润12.91 亿元，同比上升0.73%；扣非净利润10.20 亿元，同比上升5.75%；毛利率11.74%，同比上升0.06pct。其中，2024Q2 实现营业收入231.69 亿元，同比上升1.27%、环比上升42.76%；归母净利润6.86 亿元，同比下降0.87%、环比上升13.23%；扣非净利润4.90 亿元，同比下降17.53%、环比下降7.49%。费用端持续管控，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.27%/2.64%/5.78%/-0.46%，同比分别为-0.03pct/-0.06pct/+0.22pct/+0.26pct。在其他费用减费增效的背景下，保持研发持续投入，上半年研发投入22.8 亿元，同比增长3.1%，近三年累计研发投入超过132 亿元。
把握AI 前沿市场新机遇，高性能计算业务快速增长。24H1 公司持续聚焦智能硬件行业，高性能计算业务营业收入222 亿，占比60%。①笔电方面，目前公司在全球笔电ODM 中排名前四，目前是唯一达到年度千万级以上出货量的大陆公司。公司抓住AI 机遇带动的强劲需求，产品上实现主流客户包括多款AIPC 在内的主流产品发货增长迅速；品类上突破PC 多品类系列，实现Desktop &AIO 一体机出货。根据Canalys 预测，2024 年AIPC 出货量预计将占全球PC 总出货量的19%，2028 年预计将占比71%。公司基于强大研发能力和供应链成本竞争力，有望在AIPC 行业更迭中，进一步获得PC 业务市场的份额提升和经营指标的增长。②数据业务方面，公司全面拥抱AI，24H1 服务器业务收入同比增长150%，今年上半年公司研发的AI 训练新平台实现行业首发；头部CSP 客户中实现AI 服务器、通用服务器和交换机的全栈式产品发货；面向AI 大集群的高性能网络交换机已向核心客户规模交付。此外，公司技术团队针对下一代平台进行抢先研究，提前布局AI 全栈0pen Platform。
智能终端业务行业领先，智能穿戴业务高速增长。24H1 保持较高市占率和稳定客户基础，智能终端业务营业收入124 亿元，占比33%。①智能手机方面，营收占比25%左右，随着智能手机ODM 渗透率持续提升，公司通过规模优势、提质增效、强化核心竞争力，将持续利好主营业务发展。②智能穿戴方面，据IDC 报道，24Q1 中国智能穿戴设备出货量同比增速达到36.2%。公司对未来音频产品看好，并加大该领域相投入。AI 在赋能穿戴产品后，会促进行业新一轮增长。公司实力以及和客户长期形成的合作粘性会助力在智能穿戴上的持续增长。
AIoT 智能硬件品类丰富高速增长。AIoT 营业收入18.4 亿，占比5%，同比增长316%。在VR/AR/Gaming 产品领域，公司实现VR 产品全球大客户突破，游戏掌机产品全球大客户量产出货。
汽车电子业务实现主流产品量产。汽车电子和工业产品业务营业收入6.4亿，占比1.73%，同比增长102%。公司与国内外汽车主机厂达成多项合作，并逐步形成规模效应。
公司收购扩张业务规模版图，展露高质量发展信心。2024 年7 月11 日，公司拟以28.5 亿港元收购易路达80%股权。本次收购是公司业务拓展的重要一环，有利于整合各方的资源技术，优化公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构，进一步实现多业务的协同发展。目标公司业绩承诺为2024-2026 年累计实际实现的净利润之和应不低于港币7.5 亿元，体现其未来发展信心。2024 年7 月29 日，公司拟以3.475 亿元向春秋电子收购南昌春秋电子65%的股权，交易后南昌春秋电子将由公司全资持股，此举提高公司整机研发能力与零部件的自供率，提高整机开发效率，进一步提升产品整体的竞争力和笔记本电脑的盈利空间。
【投资建议】
华勤技术2024 年上半年经营稳健，获利质量持续优化。公司作为ODM 领域龙头公司，把握AI 前沿市场新机遇，聚焦智能硬件行业，在高性能计算等领域实现业务快速增长。展望未来，公司收购持续整合扩张业务版图，形成多业务协同，进一步提升盈利空间。针对公司当前情况，我们预计2024-2026 年，公司营业收入942.91/1080.22/1239.24 亿元，归母净利润为29.19/32.19/37.34 亿元，EPS 为2.87/3.22/3.73 元，对应PE 为15/14/12 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
产品研发进展不及预期；
新产品导入进度不及预期；
下游市场需求不及预期；
行业竞争激烈程度加剧风险。