公司发布2024 年半年报，营收及归母净利润同比变动不大。上半年公司智能穿戴、服务器、AIoT业务增长较快，同时，公司披露多起并购公告，有望借此实现客户突破、强化零部件能力、加大全球布局等效果。我们认为公司经营展望佳，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2024 年上半年营收和归母净利润小幅波动，毛利率有所提升。公司2024 年上半年营业收入393.97 亿元，同比-0.76%；归母净利润12.91 亿元，同比+0.73%；扣非归母净利润10.20 亿元，同比+5.75%；毛利率11.74%，同比+1.89pcts；净利润率3.24%，同比+0.55pct。2024 年Q2 单季度营业收入231.69 亿元，同比+1.27%，环比+42.76%；归母净利润6.86 亿元，同比-0.87%，环比+13.23%；扣非归母净利润4.90 亿元，同比-17.53%，环比-7.49%；毛利率10.28%，同比-0.42pct，环比-3.54pcts；净利润率2.95%，同比-0.04pct，环比-0.72pct。

    　　公司更新业务分类，智能穿戴、服务器、AIoT 业务景气度佳。公司智能终端业务包括智能手机及智能穿戴，2024 年上半年该业务营收124 亿元，占主营业务收入的33%，其中智能手机出货量同比小幅下滑，但智能穿戴产品增速迅速。高性能计算业务包括个人电脑、平板电脑及数据产品，2024 年上半年该业务营业收入222 亿元，占主营业收入的60%。笔记本电脑方面，公司2024 年上半年笔电市场份额稳定，处于笔电ODM 全球前四的地位，实现千万级销量规模；平板电脑方面，公司始终保持全球平板电脑ODM 第一，2024 年上半年突破教培赛道，丰富了平板定制化的智能应用场景；数据产品方面，2024 年上半年公司服务器收入同比增长150%，AI 新芯片平台行业率先发货，用于客户人工智能大模型训练及推理场景，同时完成了AI 服务器的全栈式布局，并推出定制化高性能网络交换机产品。汽车和工业产品业务2024 年上半年实现营收6.4 亿元，占主营收入1.73%。汽车电子业务方面已突破智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块，逐步形成规模效应；工业产品方面，设计生产了智能POS 机、工业PDA、人脸识别新零售等新兴智能硬件产品。

    　　AIoT 业务2024 年上半年实现营收18.4 亿元，占主营业务收入5%，同比增长316%。公司设计生产了智能家居、音频产品、VR、游戏产品等，并对多家知名终端厂商实现出货。

    　　2024 年上半年公司并购动作较频，有望借此实现客户突破、强化零部件能力、加大全球布局等效果。公司7 月12 日公告，拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达企业控股有限公司80%的股份，后者主要提供高保真耳机、蓝牙耳机等产品的研发、生产、销售和服务等业务。根据春秋电子7 月30 日公告，其拟向华勤的全资子公司转让南昌春秋65%股权。

    　　公司通过并购有望实现如下成果：1）通过收购进入客户的供应链体系。随着易路达的收购，公司有望做大特定大客户的音频类产品，并有机会拓展其他品类；2）增强公司ODMM 竞争力。通过收购加大对精密模具厂的投资，希望通过垂直整合带来零部件研发融合和整机研发竞争力；3）加大全球化布局。通过收购加大海外制造基地的布局，包括越南、墨西哥、印度等。

    　　估值

    　　因Q2 公司毛利率出现上行，我们小幅上调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年实现每股收益2.86 元/3.31 元/3.90 元，对应市盈率16.2 倍/14.0 倍/11.9 倍。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业周期风险、国际贸易摩擦及政策限制风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。