事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司营收853.38 亿元，同比-7.89%；归母净利润约27.07 亿元，同比+5.59%；扣非净利润21.63亿元，同比+15.77%。24Q1 公司营收162.29 亿元，同比-3.52%，环比-20.65%；归母净利润6.06 亿元，同比+2.59%，环比-16.23%；扣非净利润5.30 亿元，同比+43.14%，环比+3.89%。

    　　23 年盈利符合预期，AIoT 及汽车电子高速增长：收入端：2023 年公司营收略有下降，主要系智能终端等产品单台售价降低拖累营收。分产品看：1）高性能计算产品营收490.86 亿元，同比+1.96%； 毛利率9.41%，同比+1.25pct。2）智能终端产品营收312.72 亿元，同比-22.95%；毛利率12.30%，同比+1.17pct。3）AIoT 及其他产品营收16.23 亿元，同比+466.53%；毛利率20.19%，同比-5.27pct。4）汽车及工业产品营收8.17 亿元，同比+37.57%；毛利率18.33%，同比+7.11pct。盈利端获利符合预期，23 年公司毛利率为11.33%，同比+1.48pct；净利率为3.11%，同比+0.42pct。24Q1 毛利率为13.82%，同比+0.81pct，环比+2.56pct；净利率为3.67%，同比+0.27pct，环比+0.16pct 。费用端： 23 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.28%/2.54%/5.33%/-0.11%，同比+0.06/+0.42/-0.12/+0.24pct。随着AI技术的发展和应用场景的不断拓展，助推行业中智能终端、高性能计算产品、汽车及工业产品、AIoT 等领域的发展，整体行业预计将步入温和复苏周期，行业景气度呈现回升趋势，未来公司业绩有望维持增长。

    　　受益消费电子需求复苏+ODM 渗透率提升， 24 年智能终端业务有望稳健增长：行业需求持续复苏，据IDC 数据，24Q1 中国智能手机市场出货量约6,926万台，同比增长6.5%，延续去年底的反弹势头，且市场表现高于预期。其中华为、荣耀市场份额并列国内第一，手机出货分别同比增长110%、13.2%。

    　　据Counterpoint 数据，2023 年公司智能手机ODM 份额27.9%，位列全球第一。展望24 年，Counterpoint 预计智能手机ODM/IDH出货量将同比增长4%。

    　　公司与华为是多年的多品类合作伙伴，受益消费电子整体需求回暖及国产头部客户华为、荣耀出货量持续增长，公司全球智能手机ODM 龙头地位稳固，我们看好公司智能终端业务有望保持稳健增长。

    　　充分受益AI浪潮，看好AIPC+AI 服务器提振公司业务成长力道：1）数据业务：2023 年数据中心业务实现营收3 倍增长。23 年6 月公司首发英伟达H800 的AI 服务器，当月实现超10 亿元的销售收入。24Q1 公司已经量产出货最新的NV L20 GPU AI 服务器产品，NV H20 GPU 平台产品也在完成互联网客户的适配和集群的灰度测试，正在导入中，公司预计24Q2 可形成批量出货。2）PC 业务：23 年公司笔电ODM 业务稳健发展，市场份额稳步提升，已进入全球前四。多家厂商积极筹备有望在24 年发布多款AIPC 新品，AIPC有望加速渗透。根据Canalys 数据，24 年全球AIPC 出货量将达到5100 万台，市场份额达19%，预计2028 市占率将达到71%。我们认为，随着2024 年笔电市场大盘复苏，公司有望受益笔电行业传统头部客户以及智能手机头部客户的PC 销量增长，ODM 市场份额有望持续提升，AIPC 渗透率加快提升，有望带动量价齐升，看好AIPC 提振公司业务成长力道。

    　　维持“买入”评级：公司作为ODM 领域的龙头公司，有望充分受益消费电子整体需求复苏，而PC 与服务器相关业务亦有望分别受益于AIPC 换机周期和操作系统升级、AI 服务器需求火热而展现弹性，我们看好公司未来长期增长空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为30.29 亿元、35.55 元、40.86 亿元，EPS 分别为4.17 元、4.90 元、5.63 元，PE 分别为19X、16X、14X。

    　　风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。