事件:

    　　2024 年4 月24 日，公司发布2023 年年报与2024 年一季报：2023 年，公司营收853.38 亿元，同比-7.89%；归母净利润27.07 亿元，同比+5.59%。2024Q1，公司营收162.29 亿元，同比-3.52%；归母净利润6.06 亿元，同比+2.59%；扣非归母净利润5.30 亿元，同比+43.14%。

    　　投资要点:

    　　2024Q1 利润率同比提升，主要系消费电子+数据中心拉动2023 年，公司毛利率11.33%，同比+1.48pct，净利率3.11%，同比+0.42pct ； 销售/ 管理/ 研发费用率0.28%/2.54%/5.33% ， 分别同比+0.06/+0.42/-0.12pct，销售费用增长主要系新业务拓展对应的开支增加。

    　　研发费用为45.48 亿元，同比-9.90%，主要系研发效率的优化和提升。

    　　2023Q4，公司营收204.54 亿元，同比-4.44%；归母净利润7.23 亿元，同比-19.15%；毛利率11.26%，同比-1.90pct；净利率3.51%，同比-0.60pct。我们认为，主要系公司智能终端等产品单台售价有所降低，带来盈利能力短期承压。

    　　2024Q1，公司毛利率13.82%，同比+0.81pct；净利率3.67%，+0.27pct，主要系公司受益消费电子业务持续稳健发展和数据中心业务快速高质量成长，公司毛利率有所上升。

    　　高性能计算：NV-H20 预期Q2 批量出货，AI PC 首发领先行业2023 年，高性能计算业务营收490.86 亿元，同比+1.96%；毛利率9.41%，同比+1.25pct。其中，数据业务实现营收3 倍增长，国内头部互联网客户全栈主流产品持续突破，AI 服务器国内领先规模量产；笔电份额进入全球前四，AIPC 实现首发，平板电脑全球出货Top1。

    　　公司AI 服务器业务增长迅速，提升互联网训推侧市占率。2024Q1，公司量产NV L20 GPU AI 服务器，NV H20 GPU 平台完成互联网客户适配和集群灰度测试，二季度可批量出货。公司预计2024 年保持高速增长，也加强互联网厂商数据中心集群训练与推理侧的应用，提升市场占有率。

    　　AI PC 首发量产、领先行业。公司突破中国台湾同行PC 垄断地位，形成千万级年度出货。目前公司基于Intel 最新高度集成CPU、GPU、　　NPU 的MTL 芯片组的笔电产品已导入多客户并实现量产出货，近期和客户合作的AIPC 的量产出货发布。公司研发制造荣耀MagicBookPro16，搭载Intel 酷睿Ultra7 处理器，生成式AI 速度提升70%，搭配RTX40系列GPU。

    　　智能终端业务份额有望提升，AIoT 与汽车业务增长迅速智能终端：2023 年，营收312.72 亿元，同比-22.95%；毛利率12.30%，同比+1.17pct。据华勤技术投资者关系公众号，2023 年，公司智能手机业务全球出货Top1，市占率为27.9%，有望受益ODM 渗透率提升。

    　　Counterpoint 预计，2024 年，全球智能手机IDH/ODM 出货量将同比增长4%，ODM 渗透率提升，公司作为全球智能制造龙头有望提升份额。

    　　AIoT 及其他：2023 年，营收16.23 亿元，同比+466.53%；毛利率20.19%，同比-5.27pct。2023 年，公司实现游戏硬件头部客户量产出货，进入主流XR 客户供应商队列并获得其主流项目，形成音频产品、家居控制产品、IPCAM 等产品的规模化的研发和制造。

    　　汽车及工业产品：2023 年，营收8.17 亿元，同比+37.57%；毛利率18.33%，同比+7.11pct。公司突破日本主流客户和国内多个头部车企，通过超25+海内外车厂认证，完善智能座舱、智能驾驶、智能网联、智能车控4 大产品线布局。

    　　盈利预测和投资评级：公司为在全球智能终端ODM 领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖，从量、价两方面打开成长空间。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为1000.54/1148.01/1296.59 亿元， 归母净利润分别为31.20/35.78/40.31 亿元， EPS 分别为4.30/4.93/5.55 元/股，当前股价对应PE 分别为16.70/14.56/12.92X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智算中心建设不及预期，大模型发展不及预期，宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期等。