投资要点

    　　ODMM 协同增效，扣非净利润高速增长。2023 年公司实现营业收入853.38 亿元，同比减少7.89%;归母净利润27.07 亿元，同比增长5.59%，扣非归母净利润21.63 亿元，同比增长15.77%，全年综合毛利率11.33%，同比增长1.48%;单季度来看，2024 年Q1 实现营业收入162.29 亿元，同比减少3.52%，实现归母净利润6.06 亿元，同比增长2.59%；扣非净利润5.30 亿，同比增长43.14%，毛利率13.82%，同比增长0.81%。从产品结构来看，2023 年高性能计算业务占比59.28%，智能终端业务占比37.77%，AIOT 业务占比1.96%，汽车及工业产品占比0.99%，其中数据业务同比实现三倍增长，汽车电子同比增长110%，AIOT 业务同比增长467%。

    　　高性能计算业务持续发力，AIPC/AI 服务器带动业绩增长。公司高性能计算业务包括PC 业务、数据产品业务及平板电脑业务。在PC领域，2023 年公司笔记本电脑ODM 业务已进入全球前四，未来随着AIPC 渗透率会逐年提高，公司凭借硬、软件的综合能力带来的产品和服务竞争力上会不断提升价值，从而带来业绩的持续增长；在数据产品业务领域，公司能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合，已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和营收；在平板电脑领域，公司目前已进入国际一线品牌供应链，是平板电脑ODM 领域的全球龙头企业。

    　　ODM 渗透率持续提升，利好智能终端业务。在智能手机领域，公司智能手机ODM 业务不断壮大，全球出货量第一，在手机ODM 渗透率的持续提升的趋势下，公司将充分收益；在智能穿戴领域，公司已在智能手表、TWS 耳机、智能手环等领域进入多家知名品牌厂商的供应链，随着AI 功能在穿戴应用带来更好的用户体验，出货量有望向上增长。

    　　与国内外汽车主机厂达成多项合作，汽车电子业务逐步上量。公司目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心。在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块均已实现突破，与国内外汽车主机厂达成多项合作，并且形成了软硬件相结合的研发设计模式，得到了客户的认可和肯定，并逐步形成规模效应。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润31.3/36.3/41.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　国际贸易摩擦及政策限制风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动的风险。