1Q24 扣非净利润超出我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入853.38 亿元，同比下降7.89%；归母净利润27.07 亿元，同比增长5.59%；扣非归母净利润21.63 亿元，同比增长15.77%。2023 年业绩符合此前预告。公司2023 年发放现金股利1.2 元/股（含税）；每10 股转赠4 股。

    　　同时公布1Q24 业绩：收入162.29 亿元，同比下降3.52%；归母净利润6.06 亿元，同比增长2.59%；扣非归母净利润5.3 亿元，同比增长43.14%。公司1Q24 扣非净利润超出我们预期，主因毛利率提升。

    　　发展趋势

    　　智能手机ODM 龙头地位稳固，汽车电子及AIoT 拓展加速。2023 年智能终端业务收入同比下降22.95%至312.72 亿元，根据Counterpoint，2023年公司手机ODM 市占率27.9%，位列全球第一。2023 年智能终端毛利率同比增长1.17ppt 至12.3%，我们判断主要受益于元器件价格下降。2023年汽车电子/AIoT 业务收入同比增长37.57%/466.53%至8.17 亿元/16.23 亿元。进展方面，公司公告已与国内外汽车主机厂达成多项合作，同时多款智能家居产品已在海外客户上市，VR 和游戏产品也不断突破核心项目。

    　　高性能计算业务多点开花，关注笔电份额增长及数据中心项目进展。2023年高性能计算业务收入同比增长1.96%至490.86 亿元，毛利率同比增长1.25ppt 至9.41%。高性能计算业务进展较快，公司公告2023 年笔电ODM业务市场份额已进入全球前四，2023 年数据中心业务收入实现3 倍增长。

    　　1Q24 毛利率表现亮眼，扣非净利润大幅增长。1Q24 收入同比下降3.52%，归母净利润同比增长2.59%，我们判断消费电子业务稳健发展、数据中心等业务高速成长。此外，1Q24 毛利率同比增长0.81ppt 至13.82%，我们认为这体现了公司业务结构改善的效果。公司表示，1Q24已量产出货NVL20 GPU AI 服务器产品，NVH20 GPU 平台产品在完成适配和灰度测试，公司预计2Q24 批量出货。展望未来，我们看好公司在数据中心、笔电、ARVR、汽车电子等领域加速拓展，贡献可观收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年净利润预测不变，考虑到汽车电子等新兴业务加速拓展，上调2025 年归母净利润5.12%至36.57 亿元，当前股价对应2024/2025 年16.5倍/13.7 倍P/E。兼顾盈利预测调整和行业估值中枢下移，维持跑赢行业评级和目标价85.79 亿元，对应2024/2025 年20.4 倍/17.9 倍P/E，有23.9%上行空间。

    　　风险

    　　采购模式变动的风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。