深耕智能硬件ODM 十八年，覆盖国内外头部客户资源。公司于2005 年起从事功能手机IDH 业务，2009 年过渡至功能手机ODM 业务；2012 年，公司战略转型智能手机ODM 业务。2013-2015 年，公司切入平板电脑、笔记本电脑ODM 市场。2016-2020 年，公司基于智能手机等研发制造与供应链优势，先后拓展智能穿戴、服务器、AIoT、汽车电子等ODM 业务。截至目前，公司覆盖三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、LG、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司，打造2+N+3（智能手机、笔记本电脑+消费类电子产品+企业级数据中心产品、汽车电子产品、软件）的全球智能硬件平台。2020-2022 年，公司分别实现营业收入598.7、837.6、926.5 亿元，同比+69.6%、+39.9%、+10.6%；实现归母净利润21.9、18.9、25.6 亿元，同比+333.6%、-13.6%、+35.4%。

    　　智能手机需求仍承压，但PC 景气度率先复苏，AI PC 有望提振换机需求。

    　　Canalys 数据显示，受节日旺季以及宏观经济改善推动，2023Q4 全球PC 出货量将增长5%，在连续7 个季度下跌后迎来复苏；受Windows 操作系统更新周期、AI 功能以及Arm 架构电脑的崛起推动，2024 年全年出货量预计将增长8%，达到2.67 亿台。据Canalys 预计，AI PC 未来将取得19%左右的市场份额。随各大OEM 厂商、处理器制造商、操作系统公司等在2024 年密集推出具备AI 功能的新机型，有望提振换机需求。根据华勤技术23 年半年报援引Digitimes，公司在2023Q2 全球PC ODM 厂商出货量中进入前四位。

    　　我们认为，公司作为大陆PC ODM 赛道龙头，未来有望提升市占率的同时，持续受益行业复苏。

    　　服务器市场爆发式增长，汽车电子未来可期。2023 年以来，以ChatGPT 为代表的生成式AI 应用引发新一轮算力需求。根据芯智讯百家号援引The nextplatform & IDC 数据，2022 至2023 年，AI 服务器收入增长近 5 倍至约500亿美元。公司能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合。23Q3，公司服务器业务实现营收41.53亿元，同比增长达670%，实现新产品量产交付。此外，公司汽车电子业务已具备全栈式服务能力，产品队列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶，截至23Q3，已实现座舱域控8155 平台量产发货，定点到多个主流主机厂。我们认为，数据中心与汽车电子业务快速起量有望拓展公司中长期成长空间。

    　　风险提示。宏观经济不确定性、智能手机市场需求持续萎靡、新产品推进不及预期、原材料价格波动、汇率波动影响、市场竞争加剧、AI 服务器对传统服务器存在挤压效应。