事件：

    　　公司发布三季报， 2023年前三季度，公司实现营收649 亿元，同降9%；归母净利润20 亿元，同增19%。

    　　点评：

    　　业绩增长系产品结构持续优化，三季度服务器业务营收同增670%。单三季度，公司实现营收251.9 亿元，同增19.2%；归母净利润7.0 亿元，同增17.3%；业绩增长主要系产品结构优化。1）2023 年第三季度，公司重点发力的服务器业务实现营收41.5 亿元，同增670%；前三季度服务器营收在总营收占比9.7%，相比2022 年的2.9%提升6.8pcts。单三季度，服务器营收占比16.5%。2）笔电前三季度营收同增17%，营收占比由2022 年的25.3%提升4.2pcts 至29.5%。

    　　交换机成功突破互联网大客户，带来新机遇。重要变化：1）三季度成功发布重磅新品：9 月，公司成功举办数据中心及服务平台发布会，发布智算产品“太行”系列、通用计算产品“祁连”系列，“青海湖”服务平台V1.0。2）实现大客户突破：公司成功中标头部互联网客户TH5主流交换机，突破交换机大客户。目前公司已构建通用服务器、AI 服务器、交换机、存储产品等全栈式产品组合。公司服务器业务从2022年开始起量。今年受AI 拉动，互联网客户需求高增。公司6 月在国内首发英伟达H800 服务器，体现了强大的研发配套实力。同时交换机起量也有利于整体盈利改善。

    　　ARVR、汽车电子业务不断突破，盈利能力持续向好。ARVR 业务方面，公司成功突破VR 产品全球大客户，游戏掌机全球大客户已实现量产出货，为2024 年营收提供强劲动能。汽车电子业务方面，座舱域控8155 平台量产发货，已定点至多个主流主机厂，后续增长可期。同时，由于相关行业仍处高速发展期，竞争格局相对更优，单台利润高于手机、平板、笔电ODM。目前AIoT、智能穿戴在公司营收占比仅个位数，后续随业务起量，规模效应体现，有望拉动整体利润水平提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为894/1026/1143 亿元，归母净利润27/30/35 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；宏观环境变化；