华勤技术是全球领先的ODM 服务商，已覆盖三星、联想、OPPO、vivo、小米、亚马逊等优质客户。未来公司有望在巩固智能手机、笔记本电脑等产品基本盘的同时，加大开拓智能穿戴、AIoT 产品、服务器和汽车电子等市场，发展为国际领先的多品类智能硬件ODM 厂商。我们预计公司在2023-2025 年收入分别为895.0/1005.7/1142.6 亿元，净利润分别为25.9/28.7/31.9 亿元，结合绝对估值和相对估值，我们给予公司目标市值671 亿元，目标价93 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　公司概况：公司是全球领先的ODM 服务商，产品涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品、服务器、汽车电子等多品类智能硬件。公司自2005 年起从事功能手机IDH 业务，2009 年转型功能手机ODM 业务，2012-2016 年先后切入智能手机、平板电脑、笔记本电脑及智能穿戴ODM 业务，2017 年公司开始从事服务器与AIoT 产品ODM 业务，2020 年进入汽车电子ODM 领域。目前公司已覆盖三星、联想、OPPO、vivo、小米、亚马逊等优质客户，未来有望在巩固智能手机、笔记本电脑等基本盘的同时，加大开拓智能穿戴、AIoT 产品、服务器和汽车电子等市场。2020-2022 年，公司分别实现营收598.7/837.6/926.5 亿元，分别同比+69.6%/+39.9% /+10.6%；分别实现归母净利润21.9/18.9/25.6 亿元，分别同比+333.6%/-13.6%/+35.4%。

    　　行业分析：ODM 模式具备规模效应，在智能手机、AR/VR、AIoT、可穿戴产品上仍有渗透空间。ODM 厂商作为电子产业链承上启下的平台型企业，在产品方案设计、供应链赋能及管理等方面拥有强大的规模效应，尤其是在中低端产品中。从渗透率来看，根据Counterpoint，2021 年平板、笔电的委外模式占比（ODM/EMS）均已超过90%，智能手机ODM/IDH 模式占比37%。我们认为，中长期来看，随品牌厂商在更广泛的产品类别及型号上选择与ODM 厂商合作，智能手机、AR/VR、AIoT、可穿戴等产品委外渗透率有望持续提升，成为ODM厂商业绩增长的核心驱动力。短期来看，二季度以来，手机、PC、AIoT 等消费终端需求正呈现逐步复苏趋势，有望带来ODM 厂商业绩环比改善。

    　　公司布局：客户资源优，研发实力强，产品线持续延展。（1）客户方面：手机端，2022 年公司在客户A、OPPO、三星、小米、vivo、索尼等客户对外采购数量中的占比分别为38%/40%/45%/21%/91%/100%；平板电脑端，2021 年公司在客户A、荣耀、三星、联想、亚马逊等客户对外采购数量中的占比分别为54%/56%/34%/58%/59%；笔记本电脑端，2022 年公司在三星、华硕、客户A、联想、宏基、小米等客户对外采购数量中的占比分别为32%/12%/21%/5%/4%/43%。整体来看，公司在大客户端份额较高，我们看好公司优质客户基础带来的长期增长潜力。（2）研发制造方面：研发端，公司在国内建成上海、东莞、西安、南昌、无锡五大研发中心，覆盖手机、平板、笔电、智能穿戴等智能硬件全领域产品设计开发。制造端，公司搭建了“多基地制造+柔性生产交付”模式，持续夯实制造布局，现已拥有南昌与东莞两大国内制造中心，印度、印度尼西亚、越南三大海外制造基地，未来有望为客户提供全球化服务。（3）业务延展方面：手机业务方面，2022 年公司出货量1.09 亿台，在全球智能手机ODM/IDH 市场份额约28%，居行业前2；平板业务方面，2021 年公司出货量合计3124 万台，在平板电脑ODM/EMS 市场中份额达18%，居行业第三（在ODM 厂商中排名第一）；笔记本电脑业务方面，2021 年公司出货量超1000 万台，占全球笔记本电脑ODM/EMS 出货量约5%，后续成长空间充足。此外，公司还不断拓展服务器、可穿戴、AIoT、汽车电子业务，成长空间不断打开。

    　　风险因素：ODM 市场规模下滑与竞争风险；下游终端出货波动带来的需求风险；上游原材料价格变化带来的盈利能力波动风险；存货跌价风险；客户集中度较高风险；原材料价格上涨及短缺风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦及政策限制风险；募投项目实施风险。

    　　盈利预测与估值评级：公司是全球领先的ODM 服务商，目前在巩固智能手机、平板电脑、笔记本电脑产品基本盘的同时，加大开拓智能穿戴、AIoT 产品、服务器和汽车电子等市场，致力于发展为国际领先的多品类智能硬件ODM 厂商。

    　　我们预计公司在2023-2025 年收入分别为895.0/1005.7/1142.6 亿元，净利润分别为25.9/28.7/31.9 亿元。公司短期有望受益于消费电子复苏趋势，中长期不断拓展产品品类，成长空间广阔，结合绝对估值和相对估值，我们给予公司目标市值671 亿元，目标价93 元，首次覆盖，给予“买入”评级。