国内智能硬件ODM 龙头厂商，全球化布局客户资源丰富：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，属于智能硬件ODM 行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等。ODM 模式即原始设计制造商模式，在此模式下ODM 厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念、规格及功能等需求，为品牌厂商研发设计并生产产品，提供的服务包括产品定义、工业设计、结构设计、电路设计、软件设计开发、测试与认证、零部件采购与运营、大规模产品生产、供应链及物流管理等，可覆盖产品设计、开发、生产、运营的全流程。

    　　从发展趋势上来看，智能手机、笔记本电脑以及平板电脑等“智能硬件三大件”作为全球个人及家庭渗透率最高的智能硬件产品，目前是引领消费电子终端发展的主力军。根据Counterpoint 的数据，2021 年有约37%的智能手机是由ODM/IDH 厂商进行出货，并且这一比例预计将进一步上升，约90%的平板电脑和约91%的笔记本电脑是由ODM/EMS 厂商生产，这一比例预计将长期维持，甚至进一步提高。

    　　从竞争格局来看，伴随着产业的逐步成熟，头部厂商由于拥有诸多优势，强者更强的逻辑比较清晰，众多无法满足客户要求的中小厂商纷纷被淘汰，智能硬件ODM行业逐渐形成了向头部企业集中的市场格局。根据Counterpoint 的报告显示，2022年，龙旗、华勤和继续主导全球智能手机ODM/IDH 行业的竞争格局，领先的ODM厂商正积极将其ODM 和EMS 服务扩展到其他智能设备类别，华勤在更广泛的智能设备类别中出货量排名第一。

    　　智能手机业务短期承压，服务器、汽车电子业务渐次发力：由于受到全球宏观经济不景气等多因素的影响，智能手机、PC 等消费电子市场销售情况出现连续多个季度下滑，导致产业不景气。从全球智能手机出货量整体情况来看，根据市场调研机构Omdia 在2023 年8 月7 日发布智能手机预调报告显示，今年第二季度，全球智能手机出货总量为2.659 亿台，同比下滑为9.5%，季度环比下降为1.2%，这是全球智能手机出货连续下滑的第八个季度。根据IDC 披露的数据显示，预计2023年，全球智能手机出货量为11.5 亿部，同比下跌4.7%，创十年来新低，预计2024年，全球智能手机出货量将同比增长4.5%，并在未来五年内保持较低的个位数增长。由于公司积极布局服务器、汽车电子业务，为公司未来成长打开了新的空间。

    　　根据公司2023 年9 月1 日发布的投资者调研纪要显示，公司数据业务于2017 年开始布局和投入，专业团队的核心技术人员具有十余年的经验和积累，关键技术长期积累和沉淀，深刻理解客户的需求和产品的定制化实现，同时抓住了行业的发展机会，2022 年为头部互联网厂商供应了英伟达的A800AI 服务器，去年开始在H800的新平台研发投入很大，基于头部云厂商的算力架构设计之下做AI 服务器的定制开发，是国内在该平台上的第一批出货厂商，服务器业务2023 年上半年销售额同比增长48%，今年六月首发了英伟达H800 的AI 服务器，当月就实现了超过10个亿元的销售收入。预计未来几年数据业务通过全栈式的产品组合会带来一些好的业绩表现，数据业务将持续高速增长。公司2019 年开始小规模投入汽车电子业务，公司在该领域的优势：（1）基于arm 架构和安卓系统下的研发能力；（2）多品类的全球电子领域产业链上的供应链采购以及运营管理能力；（3）高可靠性的产品制造能力。

    　　投资建议：我们预测2023 年至2025 年公司分别实现营收862.98 亿元、979.53亿元、1157.33 亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润25.94 亿元、28.06亿元、35.59 亿元，每股收益分别为3.58 元、3.87 元、4.91 元，对应的PE 分别为21.2 倍、19.6 倍、15.4 倍，考虑到公司属于国内ODM 赛道龙头，未来几年一方面传统三电业务面临着需求复苏叠加渗透率提升，另一方面数据中心业务和汽车电子业务也将渐次发力打开新的成长空间，首次覆盖，给予买入-A 建议。

    　　风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期