事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收396.98 亿元，同比-20.77%；实现归母净利润12.82 亿元，同比+19.72%；实现扣非净利润9.65 亿元，同比+31.23%。分季度看，公司2023 年Q2 实现营收228.78亿元，同比-18.17%， 环比+36.01%； 实现归母净利润6.92 亿元，同比-21.20%，环比+17.18%；实现扣非净利润5.94 亿元，同比-8.87%，环比+60.57%。

    　　需求承压拖累H1业绩，服务器增速亮眼：受2023 年H1 消费电子需求持续承压影响，公司智能手机等产品单台售价降低导致H1 营收同比下滑。分产品看， 智能手机/ 笔电/ 平板/ 服务器/ 智能穿戴营收143.38/119.69/78.83/21.30/13.48 亿元， 同比分别变动-33.81%/+17.57%/-38.41%/+47.74%/-1.88%。2023 年H1 公司毛利率为11.68%，同比+3.32pcts；净利率为3.16%，同比+1.12pcts。受益于产品结构升级及成本优化，毛利率有所增加。费用方面，2023 年H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/2.69%/5.56%/-0.72%， 同比变动分别为+0.11/+0.85/+0.66/-0.42pct，整体费用率略有上升。

    　　消费电子构建硬件生态圈，协同发展大有可为：公司夯实在“智能三大件”方面的研发制造能力，并以此为基石，形成两个智能生态系统，将在智能手机、笔记本电脑方面积累的软硬件研发优势及智能制造经验成功拓展至智能产品全领域。1）智能手机：2023 年H1 公司产能利用率维持高位，出货量保持一定幅度的增长，毛利率保持稳定。2）笔电：公司将智能手机的技术和供应链优势拓展到笔电端，降低原材料成本并升级笔电技术配置，是唯一打破台湾同行垄断的并形成千万级出货量的公司。H1 笔电业务保持增长主要来源于公司竞争优势带来的市场份额的进一步提升。根据Digitimes 数据，公司在2023 年Q2 全球笔记本电脑ODM 厂商出货量中进入前四位。3）智能穿戴：

    　　公司凭借在智能手机及平板电脑业务发展中积累的软硬件研发能力、制造能力、供应链整合能力、质量管控能力等为智能穿戴业务赋能，目前已进入三星、vivo 等知名品牌厂商的供应链。

    　　服务器+汽车全栈式布局，两大业务板块贡献未来增量：1）服务器领域：根据IDC 预测，全球AI 计算市场规模将从2022 年的195.0 亿美元增长到2026年的346.6 亿美元，其中生成式AI 计算市场规模将从2022 年的8.2 亿美元增长到2026 年的109.9 亿美元。公司从2017 年开始战略布局服务器ODM市场，2022 年服务器主营业务收入超26.7 亿元，同比增长565.34%，成功导入顶尖中国互联网客户并形成AI 服务器的批量发货供应。同时公司也是国内为数不多能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合的厂商，为云厂商客户提供全栈式产品组合，初步形成了云边端系列化产品布局，具备从L3 到L11 一站式交付能力。2）汽车电子领域：公司2018 年进入汽车电子领域，目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块均已实现突破，目前已经定点到多个主机厂的项目并形成出货，未来将持续拓展海外客户，推动国际客户业务上量，为汽车业务长期增长奠定基础。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司已经形成了智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品及服务器全面发展的多品类产品结构，发展为国际领先的多品类智能硬件ODM 厂商。消费电子方面，根据CounterpointResearch 数据，公司在更广泛的智能设备中的出货量排名第一，随着ODM渗透率持续提升，未来以AIoT 为代表的泛智能终端随着人工智能、大数据的加持下有望贡献增量。受益云计算、互联网、人工智能的快速发展，公司服务器业务有望保持快速发展态势。我们看好公司作为头部ODM 厂商行业地位稳固，汽车及服务器业务有望快速起量，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.02 亿元、27.64 亿元、32.38 亿元，EPS 分别为3.59 元、3.82 元、4.47 元，PE 分别为20X、19X、16X。

    　　风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。