核心观点

    　　新能源业务持续增长，重视研发投入。2025年，公司实现总营收40.1亿元，同比+18.3%，其中，新能源板块业务实现营收25.5亿元，同比+27.05%，下游新能源汽车、新能源发电（风光储）、变频白色家电行业的需求快速增长；实现归母净利润4.1亿元，同比-20.2%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-22.6%，主要是公司加大研发投入、上游原材料成本上涨、叠加部分市场竞争加剧所致。

    　　IGBT、快恢复二极管、SiCMOSFET新品选代持续，产品矩阵丰富。公司作为国内IGBT模块的龙头企业，业务主要涵盖IGBT芯片、快恢复二极管芯片、SiCMOSFET芯片等功率半导体芯片的设计、制造和测试。IGBT芯片方面，公司已成功研发出第八代超微沟槽场终止技术，并已在1400V平台上面投入量产，预计会在2026年拓展到其他电压等级；快恢复二极管芯片方面，公司已成功研发出适合于大功率工业级和车规级模块的快恢复二极管芯片，投入量产的产品包括650V、750V、1200V和170DV全系列；SiCMOSFET芯片方面，自研的车规级第二代SiCMOSFET芯片开始批量出货，平台电压覆盖750V、1200V、1400V、1500V等多个电压等级。

    　　乘新能源东风，加大车规级SiCMOSFET、GaN模块产线投入。公司通过发行可转换公司债券拟募资约15亿元用于扩大公司车规级SiCMOSFET模块、IPM模块产能，加速车规级GaN模块产业化，进一步巩固公司市场地位。

    　　积极拥抱AI服务器、机器人、低空等领域，开启成长新空间。公司持续在AI服务器电源、数据中心、机器人、低空/高空飞行器等新兴行业进行产品开发，公司产品已通过电源客户大批量应用于服务器电源及数据中心设备，同时开展对下一代AI服务器电源、数据中心所需IGBT、SiCMOSFET、GaN等产品系列的开发，预计2026年开始推向市场，有望持续受益于AIGC发展浪潮。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测公司26-28年每股收益分别为2.12/3.04/4.31元，（原26年预测为4.53元，主要系下调了主营业务营收和毛利率）。根据可比公司26年平均59倍PE估值，给予125.08元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场需求不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期。