四季度毛利率超预期；预计2024 成本价格齐降

    斯达半导2023 年收入36.6 亿元(yoy+35.4%），归母净利润9.1 亿元(yoy+11.4%)。代工厂降价与产品优化带动四季度毛利率环比提升3.9pp 至40.5%，超出我们的预期（35.3%）。考虑IGBT 降价压力，我们下调2024/2025年收入预期5/8%，考虑到代工厂降价带来的价格传导，我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp 至34.6%/33.5%。综上，我们预期2024/2025/2026年归母净利润为9.79/11.39/13.09 亿元。考虑到公司SiC 模块、车规级IGBT等领域的领先优势，我们给予公司32x 2024E PE，较可比公司中位数28.1x溢价，下调目标价至183.36 元（前值：186.88 元），维持“买入”评级。

    　　2023 回顾：四季度毛利率超预期；库存周转天数环比收窄斯达半导2023 年收入36.6 亿元(yoy +35.4%），其中工业/新能源/白电业务收入同比增长15.6%/48.1%/69.5%。归母净利润9.1 亿元(yoy +11.4%)。

    　　4Q23 单季度收入10.4 亿元（yoy+25.6%；qoq+12.2%），毛利率40.5%，环比提升3.9pp，主因代工成本下降与公司产品结构调整，超出我们的预期（35.3%）。归母净利润2.52 亿元（yoy+10.92%；qoq+10.53%）。4Q23库存周转天数环比下降5 天至154，库存结构以原材料为主，体现四季度下游需求有所好转，存货消纳开启。

    　　2024 展望：预计成本价格或进入双降通道，看好SiC 模块批量上车展望2024，我们认为：1）价格层面：一方面，年初至今车企价格战激烈；另一方面，代工厂/IDM 产能仍处于扩张通道，因此公司IGBT 产品价格仍然面临下行压力，我们下调2024/2025 年收入预期5/8%以反映行业竞争加剧；2）成本层面，2H23 开始的代工厂降价有助于公司终端成本压力向上转移，我们上调2024/2025 年毛利率预期1.6/2.0pp 至34.6%/33.5%以反映公司毛利率的韧性。我们看好公司：1）车规级IGBT 模块获得多家国际Tier1定点，24 年海外市场有望进一步突破；2）搭载公司自主芯片的车规级SiCMOS 预计24 年开始在主电机控制器客户批量供货。

    　　维持 “买入”评级，下调目标价至183.36 元

    　　考虑功率IGBT 降价压力，我们下调2024/2025 年收入预期5/8%，考虑到代工厂降价带来的价格传导，我们上调2024/2025 年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6%/33.5% 。综上，我们预期2024/2025/2026 年归母净利润为9.79/11.39/13.09 亿元。考虑到公司SiC 模块、车规级IGBT 等领域的领先优势，我们给予公司32x 2024E PE，较可比公司中位数28.1x 溢价，下调目标价至183.36 元（前值：186.88 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示： SiC 产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT 竞争加剧。