3Q23 毛利率环比增长显韧性；长期看好新能源车/光伏业务

    斯达半导3Q23 收入9.31 亿元，同比增长29.3%；毛利率36.6%，环比增长0.6pp，较为韧性，主因公司产品结构调整。3Q23 公司费用率同比增长1.6pp 拖累归母净利润同比下滑6.3%至2.28 亿元，略低于我们预期的2.52亿元。我们长期看好公司在车规级SiC MOS 芯片、模块，光储IGBT、模块等产品竞争力不断提升。短期考虑到功率器件降价压力不减，我们下调2023/2024/2025 年收入预期1/12/14%，调整归母净利润预期+3/-17/-22%至9.54/9.88/10.95 亿元。由于公司新能源/光伏带动收入/毛利率表现好于同业，我们给予公司32x 2024E PE，较可比公司均值的28x 溢价，下调目标价至186.88 元（前值：259.68 元），维持“买入”评级。

    　　回顾：3Q23 毛利率环比增长，但归母净利润同比增速转负3Q23 收入9.31 亿元，同比增长29.3%，竞争加剧，收入增速放缓。毛利率36.6%，环比增长0.6pp，主因公司下游产品结构调整，成本端压力有所缓解，显现公司盈利能力的韧性。3Q23 公司研发费用率同比增长0.7pp，主因车规级SiC 芯片、模块等新品研发投入增长。受此影响，公司归母净利润同比增速转负（-6.3%）至2.28 亿元，略低于我们预期的2.52 亿元。

    　　展望：长期聚焦新能源车/光伏赛道、SiC 自主产线构筑竞争壁垒公司新能源领域产品结构不断优化，随着车规级IGBT 模块配套上车、斯达欧洲开拓海外Tier1 客户、光储IGBT、模块的批量出货，公司收入有望维持快速增长。此外，公司聚焦SiC 领域产品研发和产线建设。自主研发的车规级SiC MOS 芯片及模块已开始小批量出货，新增搭载多个SiC 模块的800V 主驱电控项目定点将于2024-2030 年逐步放量。公司此前主要以Fabless 模式经营，SiC 产品自建fab 厂，保障稳定供应，构筑竞争壁垒。

    　　公司年产6 万片6 英寸车规级SiC MOS 芯片产线进展顺利，未来随产能释放将为公司业务增长提供长期动力。

    　　维持 “买入”评级，下调目标价至186.88 元

    　　进入Q3，我们看到功率半导体公司业绩逐步分化，公司下游以高景气的新能源汽车、光伏等为主，资产配置吸引力凸显。综合考虑降价压力、公司毛利率改善，我们调整归母净利润预期+3/-17/-22%至9.54/9.88/10.95 亿元。

    　　由于公司新能源/光伏带动收入/毛利率表现好于同业，我们给予公司32x2024E PE，较可比公司均值的28x 溢价，下调目标价至186.88 元（前值：

    　　259.68 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：SiC 产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT 竞争加剧。