2Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入16.9 亿元，同比增长46.3%；毛利率36.2%，同比下滑4.7ppts；归母净利润4.3 亿元，同比增长24.1%，扣非后净利润4.1 亿元，同比增长23.8%；对应2Q23 来看，收入9.1 亿元，环比增长16.4%，毛利率36.0%，环比基本维持稳定；归母/扣非后净利润2.2/2.1 亿元，环比增长8.7%/6.0%。整体2Q23 业绩小幅低于我们预期，我们认为背后主要原因是新能源车用IGBT 模块需求节奏呈现调整所致。

    　　发展趋势

    　　聚焦大电流IGBT 模块产品，在周期波动中显示出较强韧性：在MOS 产品和部分小电流单管IGBT 产品客户需求调整，产能释放较快情况下，大部分本土功率器件厂商在1H23 承受了较明显的价格竞争压力，收入毛利率整体表现欠佳。斯达半导作为中国大陆IGBT 模块龙头企业，在周期波动中业绩呈现较强韧性，凭借新能源车主驱、大功率光伏逆变用IGBT 模块相对稳定的需求和较好的竞争格局，2Q23 公司收入同比/环比依然实现48%/16%稳健增长，毛利率环比1Q23 也基本维稳。公司1H23 新能源业务收入占比持续提升至59%，细分来看，我们认为新能源发电业务营收表现优于汽车。

    　　持续投入研发，新产线爬坡顺利，SiC 产品国内领先：公司1H23 合计研发费用支出达到1.1 亿元，其中2Q23 单季度研发费用达到历史新高的6,963万元，占收比达到7.7%。根据公司半年报披露，1H23 使用自主SiC MOS芯片的车规级SiC MOS 模块在客户主电控完成验证并小批量出货，此外基于第七代微沟槽结构的IGBT 产品推广顺利，公司产品储备进一步丰富。

    　　海外业务开拓顺利，构筑第二成长曲线：根据公司半年报披露，公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1 开始大批量出货。子公司斯达欧洲实现营收1.38 亿元，同比增长264%。我们认为，当下公司出口仍以工规产品为主，后续公司新能源车相关产品有望给公司带来更大的业绩成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于整体汽车市场需求增速放缓及行业竞争加剧，我们下调公司2023/24年收入10%/19%至39.8/52.3 亿元，下调净利润预测14%/20%至9.9/12.8亿元。但我们依然看好公司先发优势及长期技术与产能竞争力，领跑新能源用功率半导体市场。维持跑赢行业评级，小幅下调目标价15%至280.00元，对应37x 2024 P/E。当前公司股价交易于34x/26x 2023 年/24 年P/E，有41%上行空间。

    　　风险

    　　车规级主驱IGBT模块竞争格局恶化；公司自有SiC芯片放量不及预期。