Q2 收入维持快速增长，毛利率环比基本保持稳定；关注新能源业务放量

    斯达半导1H23 实现收入16.9 亿元，同比增长46.3%，归母净利润4.30 亿元；同比增长24.1%。其中，2Q23 实现收入9.08 亿元，同比增长48.4%；归母净利润2.24 亿元，同比增长14.6%；毛利率36.0%，同比下滑5.0pp，环比仅下滑0.4pp。收入维持快速增长主因公司新能源车/变频白色家电业务同比高增81.5/124.4%。毛利率下行主因功率产品竞争激烈，ASP 向下。我们长期看好新能源车、光伏储能业务放量，推动公司维持快速增长。但考虑到行业价格下行压力，我们下调公司2023/2024/2025 年毛利率预期4.9/5.1/4.0pp 至35.0/34.6/33.8%，下调归母净利润预期19/21/19%至9.24/12.0/14.1 亿元。基于可比公司均值的48x 23E PE，调整目标价至259.68 元（前值：397.89 元），维持“买入”评级。

    　　回顾：新能源业务快速增长，车规级IGBT、SiC MOS 上车进展顺利

    1H23 公司实现收入16.9 亿元，同比增长46.3%。其中，新能源车/变频白色家电/工控及电源收入同比增长81.5/124.4/6.8%。公司新能源领域品类不断完善，1H23 取得的突破有：1）车规级IGBT 模块合计配套超过60 万辆车，其中A 级及以上车型占比约为2/3，车规级SiC MOS 模块等新产品逐步完成客户验证&小批量出货；2）开拓海外Tier1 客户，海外业务子公司斯达欧洲收入同比增长263.6%；3）光储IGBT 及模块开始批量出货。2Q23 公司毛利率36.0%，同比下降5.0pp，环比仅下降0.4pp，在行业竞争加剧的大背景下，环比具有一定韧性。2Q23 归母净利润2.24 亿元，同比增长14.6%。

    　　未来展望：新能源汽车、光伏储能收入增长可期

    我们认为未来行业仍面临价格下行压力， 我们小幅下调公司2023/2024/2025 收入预期2/5/3%，下调公司毛利率预期4.9/5.1/4.0pp 至35.0/34.6/33.8%。我们看好斯达产品矩阵完善、新能源驱动增长。我们建议关注：1）新能源业务的持续驱动：车规级IGBT 模块、SiC MOS 有望获得更多海内外客户订单；光储下半年市场份额有望快速提升；2）代工降价的短期改善：下半年代工价格下降有助于部分抵消产品价格下行的压力。

    　　维持 “买入”评级，下调目标价至259.68 元

    　　由于行业价格下行压力，我们下调2023/2024/2025 年归母净利润预期19/21/19%至9.24/12.0/14.1 亿元，对应EPS5.41/7.05/8.23 元。基于可比公司均值的48x 23E PE，调整目标价至259.68 元（前值：397.89 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：SiC 产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT 竞争加剧。