业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入7.80 亿元，同比增长43.8%，环比下滑6.2%；毛利率36.4%，同比下滑4.4ppts，环比下滑2.2ppts；归母净利润2.06 亿元，同比增长36.3%，环比下滑9.4%，扣非后净利润1.99 亿元，同比增长37.2%，环比下滑8.3%，整体业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　受益于产品结构持续改善，传统淡季依然维持较高同比增长。根据公司2022 年年报披露，通过不断的产品组合优化，斯达新能源收入占比已经达到53.8%的历史高位。在一季度行业整体中低压产品需求继续低迷的情况下，公司1Q23 业绩同比依然实现较快增长，我们认为其新能源收入占比可能进一步提高。根据国家能源局最新统计，1-3 月全国光伏新增装机量达到33.66GW，同比增长154.81%，公司作为行业内为数不多的可以供给大功率IGBT 模块的厂商，有望深度受益于今年集中式光伏需求释放。毛利率方面，我们认为公司毛利率环比持续回落的原因主要在于公司上游晶圆成本上升及汇率因素导致。在当下，尽管新能源车行业客户降本压力较大，我们依然看好在公司产品技术迭代不断迭代，加之上游成本压力逐步释放的背景下，毛利率表现逐步趋稳。

    　　研发持续投入，在建工程持续增加，为公司后期业绩提升奠定坚实基础。

    　　我们看到，斯达半导作为新能源功率器件行业设计龙头，一直保持了较高强度的研发投入来应对产能紧张逐步缓解带来的市场同质化竞争。公司1Q23单季度研发费用达到4,333 万元，同比增长达到23%，在2022 年年报中公司也披露了多项研发成果，例如基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V IGBT 芯片通过客户验证并开始大批量供货，基于相同技术针对光伏应用开发的新一代IGBT 芯片通过客户验证，公司预计2023 年开始批量供货。此外，1Q23 公司在建工程达到12.2 亿元，相比2022 年末9.6 亿元持续快速增加，体现出公司自建6 寸晶圆产线设备搬入及产线爬坡进展顺利，未来有望在中高压IGBT 领域给公司带来更多元的成长动能，并有望加速公司SiC 芯片产品上车。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2023/24 年收入/净利润预测。公司当前股价交易与34.7x/25.2x 2023/24 年P/E。考虑到公司利润增长较快，我们切换公司估值方法至2024 年P/E 估值。由于行业估值中枢下移，我们下调目标价23%至330.00 元，基于35x 2024 年P/E，维持对公司的跑赢行业评级，有40%上行空间。

    　　风险

    　　新能源相关IGBT行业竞争加剧；公司SiC产品研发量产进度不及预期。