业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入27.05 亿元，同比增长58.5%，毛利率40.3%，同比增长3.6ppts，归母净利润8.18 亿元，同比增长105.2%，扣非后净利润7.62 亿元，同比增长101.6%。对应到4 季度单季来看，公司实现收入8.31亿元，环比增长15.4%，毛利率38.6%，环比下滑2.8ppts，归母净利润2.27亿元，环比下滑6.6%，扣非后净利润2.17 亿元，环比增长1.8%，整体业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务实现150%以上高速增长，充分把握行业结构化需求。2022 年内，我们看到功率半导体整个行业由全面缺货涨价转向结构性供需吃紧，消费类产品需求开始松动。斯达充分把握自身技术和销售渠道优势，主动调整模块产品结构（2022 年公司模块均价同比增长25%，我们认为主要是由于新能源相关大电流产品占比上升所致），服务新能源应用快速增长需求，相关收入达到14.6 亿元，同比增长154.8%。新能源车方面，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超过120 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过60 万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。新能源发电方面，公司继续深耕光伏储能行业，进一步加强与光伏储能行业中全球知名企业合作，并成为多家全球Top10 光伏储能企业的战略合作伙伴。

    　　第二成长曲线明确，SiC 业务增长及产品出海逻辑清晰。根据斯达年报，2022年公司车规级产品在海外市场取得进一步突破，车规级IGBT 模块获得多家国际一线品牌Tier1 定点，公司预计2023 年开始大批量供货。子公司斯达欧洲实现营业收入9517.4 万元，同比增长121%，公司预计2023 年该子公司业绩有望继续保持高速增长；此外，搭载公司车规级IGBT 模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。SiC 技术方面，2022 年度公司SiC 芯片研发及产业化项目已投入资金3.29 亿元，累计投入资金达3.75 亿元，公司在2022年新增了多个使用车规级SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点。我们认为公司第二成长曲线愈发清晰，并看好公司的长期龙头地位。

    　　盈利预测与估值

    　　由于整体SiC 上游原材料成本下降不及预期导致器件渗透率增长承压，我们小幅下调公司2023/24 年收入3%/3%至44.0/64.7 亿元，维持公司2023/24年净利润预测不变。公司当前股价交易于42.6x/30.9x 2023/24 年P/E，维持对公司的跑赢行业评级，下调目标价7%至430.00 元（行业估值中枢下移），对应40x 2025 年P/E（以10.1%股权成本折现至23 年），有48%上行空间。

    　　风险

    　　公司SiC业务研发及销售进展不及预期；IGBT 行业价格竞争加剧。