斯达半导是IGBT 模块全球市占率排名第6 位、国内排名第1 位的企业，在新能源汽车、新能源发电、工业控制等领域已经成为国内主流头部厂商的主要供应商。斯达半导发布2022 年年报，结合公告信息，点评如下：

    　　2022 年公司盈利能力持续提升，22Q4 单季度营收和利润环比表现略显分化。

    　　公司22 年营收27.05 亿元，同比+58.53%，主要依靠新能源业务拉动，归母净利润8.18 亿元，同比+105.24%，毛利率40.3%，同比+3.57pcts，主要系新能源业务占比提升，净利率30.34%，同比+6.94pcts。单季度来看，22Q4营收8.31 亿元，同比+63.05%/环比+15.45%，部分受到12 月疫情因素影响，归母净利润2.27 亿元，同比+72.52%/环比-6.63%，归母环比下降主要系年底费用等因素影响，扣非归母净利润2.17 亿元，同比+71.64%/环比+1.79%，扣非环比提升主要系22Q3 非经常性补助部分高于Q4，毛利率38.56%，同比-2.24pcts/环比-2.81pcts，净利率27.48%，同比+1.64pcts/环比-6.45pcts。

    　　新能源汽车和风光储持续放量，新能源行业2022 年占比已达54.3%。22 年工控和电源/新能源/变频白电及其它占比为40.9%/53.8%/4.4%，营收同比增长3.9%/154.8%/99.2%，工控同比低增长主要系工控22 年整体需求偏弱，同时部分受到产能相对紧张导致的产能倾斜影响。新能源业务22 年在汽车和光储整体表现较好，22 年车规级IGBT 模块配套新能源汽车超120 万辆，其中A 级车及以上车型超60 万辆；22 年成为全球Top10 光储储能企业的合作伙伴，光伏IGBT 模块营收体量逐步成长，光储在新能源领域需求相对较好。

    　　海外业务和SiC 产品逐步取得突破，关注行业景气度和竞争格局变化影响。

    　　22 年公司海外业务快速发展，斯达欧洲营收9517 万元，同比+121%，预计23 年将持续高增长。22 年公司车规级SiC 模块在海外市场小批量供货，新增多个车规级SiC MOS 模块定点。2023 年新能源汽车市场各大品牌竞争进一步加剧，销量同比增速或将下降，关注行业下游需求变化可能带来的影响。

    　　全球IGBT 产能新增供给逐步释放，关注供给增加或对市场竞争格局的影响。

    　　投资建议。斯达半导是国内IGBT 模块龙头，新能源业务占比提升，产能保障相对稳定，海外业务和SiC 产品进展顺利。我们预计2023-2025 年公司营业收入为39.35/52.6/65.5 亿元，归母净利润为10.92/13.76/16.67 亿元，对应EPS 为6.4/8.06/9.76 元，对应PE 为46.5/36.9/30.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。