事件点评：4 月7 日，斯达半导发布2022 年度报告，2022 年实现营收27.05 亿元，同比增长58.53%；归母净利润为8.18 亿元，同比增长105.24%；扣非归母净利润7.62亿元，同比增长101.64%；毛利率为40.30%，同比增长3.57pcts；净利率为30.34%，同比增长6.94pcts，业绩符合预期。

    IGBT 模块为公司主要收入贡献者，新能源领域增速最快。2022 年IGBT 模块营收为22.25 亿元，同比增长39.47%，占营收82.23%，毛利率为39.65%；其中，工业控制和电源领域营收为11.06 亿元，同比增长3.93%；新能源领域营收为14.56亿元，同比增长154.81%；变频白色家电及其他领域营收为1.20 亿元，同比增长99.19%。

    业绩变化主要原因包括：（1）产品在新能源领域持续放量：受益于公司产品在新能源汽车、光伏、储能及风力发电等行业持续放量，新能源相关产业占营收比例提升至54.30%（2022H1 为47.37%）。（2）细分产品在下游应用领域持续扩展：

    在新能源领域，用于800V 高压平台电机控制器车规SiC 模块在高端市场大批量上车；在光伏与储能领域，公司IGBT 模块及分立器件在光伏电站及储能系统中大批量装机并迅速放量。

    主电机控制器车规IGBT 模块上车超120 万辆，车规IGBT 获得国际Tier 1 厂商定点。2022 年，公司主电机控制器车规IGBT 模块持续放量，合计上车超120 万辆，其中A 级及以上车型占比超50%。在海外市场，搭载公司车规IGBT 模块车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区，公司车规IGBT 模块获得多家一线Tier 1 定点，2023年有望大批量供货。

    车规产品新增多个项目定点，为未来7 年业绩提升提供强劲动力。2022 年，公司用于乘用车主控器车规SiC MOSFET 模块大批量上车，新增多个使用车规SiCMOSFET 模块800V 系统主电机控制器项目定点；此外，基于第六代沟槽场截止技术的650V/750V 车规IGBT 模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V 车规IGBT 模块新增多个800V 系统纯电动车型主电机控制器项目定点；上述项目定点为公司2024 年-2030 年业绩提供持续增长动能。

    产能与技术齐升，2023 年多款产品有望大规模供货。基于第六代沟槽场截止技术全平台系列IGBT 产品实现在12 英寸产线量产，产品覆盖650V-1700V，12 英寸IGBT 芯片产能有望进一步提升。新一代车规1200V IGBT 芯片通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超35%，有望于2023 年开始大批量供货；基于第七代微沟槽场截止技术1200V IGBT 芯片在12 寸线研发成功，预计2023 年开始批量供货。

    投资建议：我们公司预测2023 年至2025 年营业收入分别为40.28/55.27/74.25 亿元，增速分别为48.9%/37.2%/34.3%；归母净利润分别为11.36/15.15/20.34 亿元，增速分别为38.9%/33.4%/34.2%；对应PE 分别44.7/33.5/25.0。考虑到斯达半导IGBT 模块在国内同类产品性能强劲，叠加其产品已成功进入新能源汽车、新能源 及工业控制等领域龙头企业并成为主要供应商，首次覆盖，给予买入-A 建议。

    风险提示：下游应用受经济环境影响需求不及预期；Fabless 模式未能自主晶圆制造可能致使产能不及预期；同业竞争加剧，公司研发进度不及预期。