预测盈利同比增长103.82%至107.09%

    　　斯达半导公布2022 年年度业绩预增公告。预计 2022 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 8.12 亿元-8.25 亿元，同比增长 103.8%至 107.1%，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.62 亿元-7.75 亿元，同比增长101.6%至105.0%，业绩预告区间符合我们预期。

    　　关注要点

    　　公司产品结构大幅优化，契合市场热点需求。根据公司业绩预告披露，公司IGBT模块产品在电动车、光伏、储能、风力发电等新能源相关热点行业持续快速放量，支撑公司收入快速成长。2022 年全年新能源行业收入占比从2022 年上半年的47.37%进一步提升至54.30%，相较2021 年33.48%提升20.82ppts。我们认为，较高的新能源收入占比既体现出公司产品技术实力得到高端客户认可，同时也为公司业绩持续高速增长奠定了基础。

    　　IGBT产品逐渐走向高端市场、国际市场，成长天花板进一步打开。根据工信部最新数据，2022 年中国新能源汽车出口达到67.9 万辆，同比增长1.2 倍，增速超过了本土销售量93.4%的增速。我们认为当下中国新能源汽车已经进入全面市场拓展期，斯达半导生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块已开始大批量配套海外市场。而在光伏发电领域，近期硅料价格下行有望推动地面电站用大功率逆变器装机需求，公司的 IGBT 模块在光伏电站和大型储能系统应用中具有较强竞争力。我们认为高端化、国际化的战略有望使公司IGBT模块产品成长空间进一步打开。

    　　卡位车用SiC模块领域先发优势，新一轮成长曲线清晰。我们认为，SiC器件凭借其在中高压领域良好的工作效率有望大量应用于新能源汽车、光伏发电等系统中。目前，斯达SiC模块产品已经在800V 高压平台主电控应用上实现大批量装车，随着自有SiC产线逐渐爬坡，我们认为公司有望进入新一轮成长周期，并受益于SiC器件渗透率快速提升。建议投资者持续关注公司SiC芯片产线投产情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新能源相关需求强劲，我们上调2022/2023 年净利润预测1%/3%至8.2 亿元/11.6 亿元。首次引入2024 年收入/净利润预测66.7 亿元/16.0 亿元。维持公司跑赢行业评级及目标价460.00 元，对应2025 年42x P/E（以10.1%折现率折现至23 年，有40%上行空间）。

    　　风险

    　　新能源车出货量增长不及预期；公司SiC产线爬坡不及预期。