斯达半导是IGBT 模块全球市占率排名第6 位、国内排名第1 位的企业，在新能源汽车、新能源发电、工业控制等领域已经成为国内主流头部厂商的主要供应商。斯达半导发布2022 年业绩预增公告，结合公告信息，点评如下：

    2022 年业绩略超预期，22Q4 归母和扣非归母净利润环比表现分化。公司预计2022 年实现归母净利润8.12-8.25 亿元，同比+103.82%~107.09%，扣非归母净利润7.62-7.75 亿元，同比+101.55%~104.99%，2022 年预计非经常性损益为4500-5500 万元，较去年同期增加2469-3469 万元。单季度来看，以业绩预告中值计算，预计22Q4 单季度实现归母净利润2.28 亿元，同比+73.17%/环比-6.28%，扣非归母净利润2.23 亿元，同比+76.49%/环比+4.67%，22Q4 单季度归母和扣非归母净利润环比增速表现分化，公司单季归母净利润自20Q4 以来首次环比负增长，单季度扣非归母净利润环比微增。

    新能源汽车和风光储持续放量，新能源行业2022 年占比已达54.3%。2022年公司营收稳步快速增长，在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业的营收占比从22Q1-Q3 的51.44%进一步提升至54.3%，公司的传统主力营收构成部分工控行业占比已经退居第二，新能源相关行业营收全年占比首次成为第一。公司是国内新能源汽车主驱功率模块的主要本土供应商之一，22H1 公司IGBT 模块累计配套超50 万辆新能源汽车（其中A 级及以上车型超过20 万辆，占公司出货量的40%以上），预计2022年全年新能源汽车配套数量将高速成长，同时公司已经是国内多家头部主流光伏逆变器客户和风电逆变器客户的主要供应商，公司的IGBT 模块以及分立器件在光伏电站和储能系统中已大批量装机并迅速上量。

    800V 高压主驱SiC 模块已大批量装车，从高端乘用车布局打开长期空间。

    SiC MOS 模块在新能源汽车上已经逐步得到广泛应用，目前以比亚迪仰望、蔚来EC7、极氪009、小鹏G9 等高端新车型为代表的新能源汽车厂商逐步加快SiC 功率模块上车进度，未来随着SiC 功率模块的供应能力提升和价格优化，预计全球SiC 功率模块在新能源汽车的渗透率将逐步提升。斯达此前主要依靠外购SiC MOS 芯片进行自主封装销售，目前自建年产6 万片SiC 产线，预计未来公司将逐步实现自主SiC 功率芯片供应，目前公司应用于800V高压平台主电机控制器的车规级SiC模块在高端新能源汽车市场大批量装车，预计未来公司作为本土功率模块厂商上车的先行者将持续保持较强竞争力。

    投资建议。斯达半导是国内IGBT 模块龙头，是国内优质的车规级IGBT 模块和光伏逆变器IGBT 供应厂商，公司与上海华虹和上海先进等代工厂保持良好的合作关系，产能有充足保障，同时自建高压IGBT 和SiC 产线，有望进一步完善产品布局提升产能供应。考虑到2022 年新能源汽车和光伏行业对于IGBT 模块的需求持续旺盛，中高端产品整体供应仍然相对紧张，因此我们预计2022-2024 年公司营业收入为28.51/39.35/52.60 亿元，结合2022 年业绩预增公告，上修2022-2024 年归母净利润至8.19/10.63/13.85 亿元，对应EPS为4.8/6.22/8.11 元，对应PE 为68.4/52.7/40.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。