毛利率环比提升，3Q22 业绩延续高速增长

    　　斯达半导公布2022 年三季报：Q3 营收7.2 亿元，同比增长50.7%，环比增长17.7%，主要受到新能源业务驱动。归母净利润2.44 亿元，同比增长116.5%，环比增长24.7%，环比加速增长主因：1）Q3 毛利率环比提升0.4pct至41.4%；2）Q3 确认其他收益2,265 万元。扣非后归母净利润仍然环比增长14.3%。我们看好公司新能源业务的长期成长动能，上调2022/23/24年归母净利润预测8/3/3% 至8.44/11.20/15.81 亿元， 对应EPS4.94/6.56/9.26 元，调整目标价至508.03 元（前值：507.38 元），基于2025年50 倍远期PE 折现， 维持“买入”评级。

    　　新能源IGBT 需求高景气带动业绩高增长，产能瓶颈将逐步打开前三季度，公司产品在新能源汽车、光伏、储能、风电等领域持续放量，新能源行业收入占比由1H22 的47.37%进一步提升至前三季度的51.44%。

    　　在低压功率器件价格承压的情况下，我们看到当前新能源IGBT 整体处于高景气而使得供给依然偏紧。根据富昌电子的数据，Q4 英飞凌、安森美、ST等厂商IGBT 交期仍然偏紧，价格稳中有升。公司Q3 毛利率连续7 个季度环比提升，彰显行业需求高景气及公司在汽车、光伏、储能等IGBT 领域的龙头实力。公司当前仍受制于上游产能，我们认为Q4 及2023 年主要代工厂的产能提升，以及自建产线的产能保障下，业绩有望保持快速增长。

    　　全球光伏储能需求加速释放，新能源汽车SiC 模块预计将放量受制于能源价格，欧洲持续推进RePower EU 落地。国内光伏装机保持高增长，1-9 月中国累计新增装机52.6GW，同比增长105.8%（国家能源局）。

    　　同时，国内大力推进光伏电站、电网侧等储能落地。公司深耕光储行业，650V/1200VIGBT 产品为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，有望持续受益于旺盛的光储需求。另一方面，新能源汽车需求及800V 渗透率提升有望驱动公司SiC 模块加速放量。根据中汽协，9 月国内新能源汽车销量再创新高达70.8 万辆。小鹏9 月发布国内首款基于800V高压SiC 平台的G9，理想、比亚迪、埃安等800V 平台也有望快速落地。

    　　维持“买入”评级，目标价508.03 元

    　　进入Q3，由于消费类需求加速下滑，我们看到功率半导体公司业绩逐步分化，公司下游以高景气的新能源汽车、光伏等为主，资产配置吸引力凸显。

    　　我们看好公司产品组合持续改善，上调2022/23/24 年归母净利润预测8/3/3%至8.44/11.20/15.81 亿元，对应EPS 4.94/6.56/9.26 元，调整目标价至508.03 元，基于2025 年50 倍远期PE 折现， 维持买入评级。

    　　风险提示：SiC 产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT 竞争加剧。