业绩回顾

    　　2Q22 业绩符合我们预期

    　　斯达半导公布1H22 业绩：收入11.54 亿元，同比增长160.5%；毛利率40.9%，同比增长6.5ppt；归母净利润3.47 亿元，同比增长125.0%。位于先前预告区间上限。对应到2Q22 单季度来看，公司实现收入6.12 亿元，环比增长12.7%；毛利率40.9%，环比提升0.1ppt；归母净利润1.95 亿元，环比增长29.1%，整体增幅大于收入主要原因是利息收入环比增加；扣非后净利润1.87亿元，环比增长29.0%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　车用及光伏IGBT 产品继续领跑国内市场，技术不断迭代。根据公司半年报披露，上半年新能源行业收入达到5.5 亿元，同比增长197.9%，占收入比重达到47.4%，同比大幅增加21.9ppt。1）新能源车方面来看，2022 年上半年公司公告其新能源车配套量超过50 万辆，其中A 级车超过20 万辆，持续领跑国内市场。技术上，公司第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V IGBT芯片通过客户验证即将于下半年量产，我们认为新产品有望进一步释放公司12寸晶圆产能在车规级产品配套的能力以及成本、性能竞争力。2）新能源发电及储能方面，公司继续深耕行业，使用自主芯片的650V/1200V 单管IGBT 和模块为户用、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，已成为光伏发电及储能IGBT 主要供应商。同时，公司应用于光伏行业的1200V IGBT 模块已在1500V 系统地面光伏电站和储能系统中开始批量应用，我们认为后续相关需求起量有望为公司带来更持续的业绩成长动能。

    　　800V 平台车型定点储备充足，SiC 布局完善。公司指出，1H22 应用于乘用车主电控的车规级SiC MOS 模块开始大批量装车应用，1200V IGBT/SiC MOS 模块也新增了多个系统的主电机控制器项目定点。我们看到在快充驱动的高压化趋势下，A 级以上新能源车迎来功率半导体器件升级。我们认为，斯达凭借在800V相关车型中的超前布局，有望进一步优化产品结构，提升产品单车价值量，2023年公司自建产能落地也有望带来长期的供应链安全性保障及利润率水平优化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产品结构持续改善，中高端车型收入进一步放量，我们上调公司2023 年收入预测14%至45.1 亿元，上调公司2022/23 年净利润预测4%/19%至7.6/11.3 亿元。维持跑赢行业评级和460.00 元目标价，对应2025 年41xP/E（以8.9%折现率折现至23 年），有19%上行空间。

    　　风险

    　　新能源车出货量增长不及预期；公司SiC相关产品研发迭代进度不及预期。