斯达半导是IGBT 模块全球市占率排名第6 位、国内排名第1 位的企业，在新能源汽车、新能源发电、工业控制等领域已经成为国内主流头部厂商的主要供应商。斯达半导发布2022 年半年度报告，结合公告信息，点评如下：

    IGBT 模块行业整体高景气持续，22H1 公司营收在新能源带动下高速增长。

    公司22H1 营收11.54 亿元，同比+60.53%，营收高速增长主要系新能源行业营收带动，归母净利润3.47 亿元，同比+125.05%，扣非归母净利润3.32 亿元，同比+134.1%；22H1 毛利率40.89%，同比+6.47pcts，净利率30.15%，同比+8.86pcts。单季度来看，22Q2 营收6.12 亿元，同比+55.23%/环比+12.75%，归母净利润1.95 亿元，同比+147.4%/环比+29.12%，扣非归母净利润1.87 亿元，同比+143.18%/环比+29.16%；22Q2 毛利率40.95%，同比+6.35pcts/环比+0.14pct，净利率32.06%，同比+11.99pcts/环比+4.06pcts，目前全球IGBT 模块总体供应仍然相对紧张，特别是以车规级IGBT 模块为主的中高端应用价格仍然高企。

    产品结构优化升级持续进行，新能源行业营收占比已经达到47.4%。22H1新能源行业营收5.47 亿元，同比+197.89%，快速放量下增速进一步加快，工业控制和电源行业营收5.66 亿元，同比+12.98%，变频白电及其他行业营收4070 万元，同比+19.74%，从营收占比上来看，22H1 新能源/工控/变频白电及其他占比分别为47.4%/49%/3.5%，其中新能源行业相比2021 年提升13.9pcts。22H1 应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块合计配套超过50万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过20 万辆，占比将近40%，相比于2021 年全年的25%大幅提升，同时公司应用于车用空调、充电桩、电子助力转向等份额进一步提高。在光伏储能领域，使用自主新品的650V/1200V单管IGBT 和模块为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，已成为国内多家光伏逆变器、风电逆变器客户的主要供应商。

    SiC MOSFET 模块已大批量装车应用，自主SiC 产线助力公司长期成长。

    22H1 公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOS 模块开始大批量装车应用，同时公司新增多个车规级SiC MOS 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点。公司的自主6 英寸年产6 万片SiC 产线于2021 年开始建设，三年建设期后将有望对公司2024-2030 年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力。

    投资建议。斯达半导是国内IGBT 模块龙头，是国内优质的车规级IGBT 模块和光伏逆变器IGBT 供应厂商，公司与上海华虹和上海先进等代工厂保持良好的合作关系，产能有充足保障，同时自建高压IGBT 和SiC 产线，有望进一步完善产品布局提升产能供应。考虑到2022 年新能源汽车和光伏行业对于IGBT 模块的需求持续旺盛，中高端产品整体供应仍然相对紧张，因此我们预计22/23/24 年公司营业收入为28.51/39.35/52.60 亿元，高毛利产品占比不断提升，因此我们上调22/23/24 年归母净利润至7.82/10.77/14.22 亿元，对应EPS 为4.58/6.31/8.33 元，对应PE 为84.8/61.5/46.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。