毛利率持续改善，2Q22 业绩高速增长

    斯达半导公布2022 年中报，营收11.5 亿元，同比增长60.5%；归母净利润3.5 亿元，同比增长125.1%，毛利率为40.9%，同比提升6.5pct，归母净利率为30.3%，同比提升8.6pct。其中，2Q22 营收6.1 亿元，同比增加55.2%，环比增加12.7%，符合我们此前预期的6.0 亿元；归母净利润2.0亿元，同比增长147.4%，环比增加29.1%，超出我们此前预期1.7 亿元的18%，主因毛利率达40.9%，同比提升6.3pct，环比提升0.1pct，归母净利率为31.9%，同环比分别提升11.9/4.1pct。我们看好公司新能源业务持续放量，上调2022/23/24 年归母净利润预测12/14/20%至7.84/10.92/15.37亿元，对应EPS 4.59/6.40/9.00 元，调整目标价至507.38 元（前值：506.59元），基于2025 年50 倍远期PE 折现, 维持买入评级。

    1H22 回顾：新能源收入增长明显，产品结构持续改善1H22 公司营收大幅增长，主因新能源行业需求旺盛，收入同比增长197.9%至5.5 亿元，主电机控制器的车规级IGBT 模块合计配套超过50 万辆车，其中A 级以上车型超过20 万辆，工控电源、白电其他收入分别为5.7、0.4亿元，同比增速分别为13.0%和19.7%。2Q22 公司盈利能力环比提升，主因毛利率提升，及利息收入增加使得财务费用率环比减少5.1pct 至-6.8%。

    公司持续投入研发，1H22 研发费用率为6.8%，同比提升0.6pct，持续探索前沿芯片及模块封装技术，保障技术先进性。

    未来展望：新能源汽车、光伏储能收入增长可期1H22 公司新能源行业收入占比为47.38%，同比提升21.9pct，我们预计下半年新能源收入占比持续提升，全年占比将超过50%。新能源汽车方面，车用SiC MOS 大批量装车应用，应用于800V 系统的车规级SiC MOS 新增多个主电机控制器项目定点，推动SiC 模块销售增长，第七代微沟槽650V/750V IGBT 芯片通过客户验证，2H22 开始批量供货。在光伏储能领域，公司1200V IGBT 模块在1500V 系统地面电光伏电站和储能系统开始皮脸应用，为未来公司业绩增长奠定基础。

    维持“买入”评级，目标价507.38 元

    我们观察到手机、PC 等消费电子需求持续疲软，公司下游以新能源汽车、光伏及工控为主，资产配置吸引力凸显。我们看好公司产品组合持续改善，上调2022/23/24年盈利预测12/14/20%至7.84/10.92/15.37亿元，对应EPS4.59/6.40/9.00 元，调整目标价至507.38 元（前值：506.59 元），基于2025年50 倍远期PE 折现, 维持买入评级。

    风险提示：SiC 产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT 竞争加剧。