世界前十的IGBT 龙头，自研产品迎丰收：公司长期致力于IGBT 芯片及模块的设计、制造和测试，公司的产品广泛应用于工业控制和电源、新能源、新能源汽车、白色家电等领域。2021 年，IGBT 模块的销售收入占公司主营业务收入的94%以上，是公司的主要产品。据Omdia，公司2020 年IGBT 模组收入在全球占比2.8%，排名第六，是国内唯一进入世界前十的IGBT 龙头公司。2021 年，公司IGBT 产品持续放量，实现营收17.07 亿元，同比增速77.22%，归母净利润3.98 亿元，同比增速120.49%。2022 年一季度，公司业绩保持高速增长，实现收入5.42亿元，同比增长66.96%，归母净利润1.51 亿元，同比增长101.54%。

    　　车载IGBT 实现突破，市场空间广阔：据我们测算，我国2021 年新能源车电驱动逆变器IGBT 市场规模约55.6 亿元。随着我国A 级以上的电动车渗透率增加，高端电驱动IGBT 市场份额在2021 年超过50%，是未来国产替代的主要目标。斯达半导生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量，2021 年合计配套超过60 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型配套超过15 万辆。公司在国内搭载率约18.2%，A 级以上车型搭载率约7.5%。国内2019 年汽车IGBT 出货量占比排名，英飞凌处于绝对领先位置，占比49.2%；排在第二和第三位分别是比亚迪和斯达，份额分别为20.0%和16.6%。作为国内IGBT龙头供应商，公司在国内还有广阔的替代空间。

    　　自建SiC、高压芯片产能，布局未来成长空间：公司转向IDM 模式，有助于公司对芯片质量的把控，更快进入汽车供应链，保证芯片供应稳定。募投项目瞄准被国外垄断的高压IGBT，以及处于规模化应用前夕的碳化硅模块。公司车规级SiC 模块已获得国内外多家车企和Tier1客户的项目定点，截至到2021 年9 月8 日为止，公司已经获得总金额为3.4 亿元的车规级SiC MOSFET 模块订单，订单约定交货期间为2022 年至2023 年。公司有望通过早期布局，提前卡位高成长赛道，打开未来成长空间。

    　　投资建议：公司在高景气的新能源市场推广顺利，在碳化硅、高压芯片领域加大研发力度。我们看好公司的市占率持续提升，以及实现高端芯片自研自产的能力。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为28.11 亿元、40.84 亿元、56.84 亿元，同比增长64.68%、45.30%、39.19%，实现归母净利润分别为6.32 亿元、9.04 亿元、12.48 亿元，同比增长58.57%、43.09%、38.04%，当前（2022 年5月27 日）对应PE 99.94、69.85、50.61，给予公司2022 年110 倍PE，对应目标价407.29 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际形势恶化的风险、疫情反复的风险、下游需求不及预期的风险、扩产项目不及预期的风险