事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，实现2021 年营业收入17.07 亿元，较 2020 年同期增长 77.22%，实现归母净利润 3.98 亿元，较 2020 年同期增长120.49%。其中Q4 营业收入5.10 亿元，同比增长72.94%，归母净利润1.32，同比增长183.22%。2022 年Q1 公司实现营收5.4 亿元。同比增长66.96%，环比增长6.4%，实现归母净利润1.51 亿元，同比增长101.54%，环比增长14.7%。

    功率半导体行业景气上行，新能源业务占比占比加速提升，业务结构优化。

    公司全年收入增长77.22%，主要得益于功率半导体行业景气度提升，新能源业务需求井喷，国产替代红利持续释放。具体来看（1）工业控制和电源业务营收为 10.65 亿元，同比增长 50.60%。（2）新能源业务营收为5.71 万元，较去年同期增长 165.95%。（3）公司变频白色家电及其他业务营收为 0.60 亿元，较去年同期增长 59.48%。分季度来看，2021 年Q1 至2022 年Q1 收入环比持续增长，22Q1 收入达到5.42 亿元，创历史新高。

    新能源汽车业务结构改善，高功率车载产品从验证阶段转入市场放量。公司2021 年应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 60 万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15 万辆。随着客户验证完成，配套A 级及以上车型的高功率产品在22 年持续放量，增速有望加快，将成为22 年增长的最大推动力。

    公司继续布局碳化硅业务，在轨交、新能源汽车和光伏行业进一步推广应 用。尤其在新能源汽车领域获得多个800V 碳化硅项目定点，保障公司在中长期业绩的高速增长。

    工艺技术领先，生产效率提升，上游成本有效传导，盈利能力提升：2021年全年公司毛利率为36.7%、归母净利率为23.3%；2022 年Q1 毛利率为40.8%，归母净利率27.9%，同比分别提升6.6pct、4.8pct。我们分析盈利能力提升的原因：1）公司在模块封装和芯片制成有领先的技术，12 寸产能、第七代工艺平台以及成熟封装技术降低产品物料成本；2）公司规模逐渐显现，生产效率提升；3）行业景气度向好，并且公司议价能力增加，有效传导上游成本。以上动因在22 年将保持延续，此外公司12 寸IGBT 芯片产量占比继续提高，基于第七代IGBT 芯片技术的车规产品于2022 年批量供货，功率半导体行业将2022 年全年保持高景气度，公司产品结构优化。因此我们判断，公司能继续保持较高的盈利能力。

    投资建议：我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为28.02、43.61、63.73 亿元，同比增长64.2%、55.6%、46.1%，归母净利润分别为 6.70、10.49、15.74 亿元，同比增长68.2%、56.6%、50.1%，对应 2022 年4 月28 日 338.96 元/股收盘价的PE 分别 为86.3、55.1、36.7倍，我们维持之前的评级，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：新能源行业景气度下降；产品推出及验证进度不及预期；供应链产能紧缺。