事件概述：

    公司发布22Q1 季报：实现收入5.4 亿元，YoY+67%、QoQ+6%，归母净利1.5 亿元，YoY+102%、QoQ+15%，扣非归母净利1.4 亿元，YoY+123%、QoQ+14%。利润率方面，Q1 毛利率为40.81%，YoY+6.6pct、QoQ 持平，净利率为28.00%，YoY+4.8pct、QoQ+2.2pct。

    22Q1 公司业绩高增，业务景气仍处高位

    1）公司处于高速成长通道：20Q4-21Q4，公司季度营收环比增速依次为17%、10%、21%、21%、7%，22Q1 公司收入环比增6%，仍维持与21Q4 相同强度的增长。2）盈利能力持续提升：

    21Q1-22Q1，公司各季毛利率依次为34.2%/34.6%/35.8%/40.8%/40.8%，整体逐季提升。这得益于公司产品结构的升级——2021 年公司工控&电源营收占比从20 年的74%降至63%，新能源则从22%提升至34%，以及在同一领域公司依托行业高景气向高端、高毛利产品倾斜更多产能，带动盈利能力提升。3）下游拉货动能强劲，公司库存仍维持低位：截至22Q1 季末，公司存货为4.2 亿元，较21 年末仅增加0.2 亿元。从存货占资产比例看，21Q1-22Q1这一比例分别为18.6%/18.5%/18.2%/7.2%/7.3%，仍处低位，结合公司收入、净利过去4 个季度逐季增强的趋势，低库存水位可映证公司下游拉货动能强劲，业务景气仍处高位。

    光伏产品大量装机，车规产品22 年加速放量光伏：公司650V/1200V IGBT 模块和器件，在光伏客户处开始大批量装机。公司已成为多家光伏、风电逆变器龙头的重要供应商。新能源车：1）21 年公司用于主驱的车规级IGBT持续放量，配套超60 万辆车，其中A 级及以上车型配套超15 万辆；2）“上车”品类持续拓宽，公司在汽车空调、充电桩半导体器件份额进一步提升，车规SGT MOSFET 已开始小批量供货。第三代半导体：已新增多个SiC MOSFET 模块的800V 项目定点，截至2021 年9 月8 日，SiC MOSFET 在手订单已达3.4 亿元，交货期在22-23 年。此外，公司SiC 模块在机车牵引辅助供电、光伏行业得到进一步推广应用。

    自建产线项目稳步推进

    公司21M3 公告35 亿定增项目方案：1）15 亿元用于高压芯片产业化——截至21 年末投入进度为5.6%；2）5 亿元用于SiC 芯片产业化——截至21 年末投入进入为3.4%；3）7 亿元用于功率模块自动化改造——截至21 年末投入进度8.6%；4）补充流动资金8 亿元。项目达产后，预计获得年产30 万片6 寸高压功率晶圆、6 万片SiC 晶圆、400 万个功率模块的产能。这使得：1）公司具备3300V 及以上IGBT 模块的供应能力，可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围；2）公司将拥有自主的车规SiC MOSFET 芯片，从而提升车规级SiC 模块的产能保障能力。截至Q1 季末，公司固定资产达4.1 亿元，较21 年底增0.3 亿元，在建工程2.6 亿元，较21 年底增0.6 亿元，意味着公司各类项目正稳步推进中。

    投资建议

    我们维持对公司2022/23/24 年归母净利6.1/8.7/11.7 亿元的预测不变，对应PE 为93/65/48 倍。鉴于公司在新能源IGBT 领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。