业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期

    　　斯达半导公布2021 业绩：收入17.1 亿元，同比增长77.2%，毛利率达到36.7%，归母净利润4.0 亿元，同比增长120.5%，整体业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源车配套数量超预期，光伏相关产品逐渐放量。根据公司2021 年年报披露，斯达生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 60 万辆新能源汽车（A 级以上车超过15 万辆），同时打开海外市场，整体表现超出我们预期。自2020 年斯达车用IGBT 产品大规模放量以来，我们认为公司过去两年相关收入持续实现增长，进一步印证其配备了自研芯片的IGBT 模块在新能源汽车侧，特别是A 级以上车型竞争实力不断提升；随着公司第七代车规级芯片在量产，斯达产品有望护城河进一步加深。

    　　展望2022，在我们对中国大陆新能源汽车出货量有望实现50%以上同比增速的预期下，我们认为斯达作为龙头企业有望进一步受益于行业天花板及国产化率提升。光伏发电领域，根据公司年报披露，其使用自主 650V/1200VIGBT 芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计 2022 年市场份额将迅速增加。在上述积极因素的支持下，我们认为斯达2022 年新能源行业收入依然有望维持高增速。

    　　2021 年毛利率大幅提升，2022 年有望继续维持在较高水平。2021 年公司毛利率呈逐季提升态势，4Q21 达到创历史新高的40.8%，我们总结其主要变化原因有以下两点：1）公司产品结构不断改善，新能源行业收入占比由2020年的22.3%提升至33.5%，斯达凭借强劲的产品竞争力在相关产品附加值更高的客户侧积极拓展份额，导致毛利率上行。展望22 年，我们认为在全年维度上中国大陆新能源IGBT 产能依然紧俏，考虑到近期上海疫情影响设备运输，目前产能超预期扩张可能性较小，公司产品定价环境积极；2）在原材料不断上涨的形势下，考虑到IGBT 模块供需吃紧，斯达可进一步传导部分涨价因素至下游客户侧。

    　　持续关注供应链对公司经营情况的影响。近期上海地区疫情复发，我们认为目前疫情对斯达整体生产情况影响有限，但考虑到半导体芯片供应链物流可能受限，我们建议投资者持续关注对公司强势增长可能带来的暂时性掣肘。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022/23 年收入预测不变。由于公司产品结构改善超预期，且毛利率有望维持，我们上调公司2022/23 年净利润8% /8%至7.0 亿元/9.2亿元。维持跑赢行业评级和460.00 元目标价，基于2025 年中期50x P/E 折现，有32%上行空间。

    　　风险

    　　中国新能源车销量及光伏装机量不及预期；功率半导体国产化率不及预期。