缺芯叠加IGBT 下游需求爆发，2021 年公司营收利润大增。2021 年公司实现收入17.07 亿元，同比+77.22%；归母净利润3.98 亿元，同比+120.49%。受缺芯及下游新能源行业需求爆发影响，2021 年公司IGBT产品实现量价齐升。2021 年公司IGBT 模块销量878 万只，同比+67.88%

    涨价带动毛利率上涨，规模效应下期间费用率持续摊薄。2021 年公司毛利率为36.73%，同比+5.16pct；净利率为23.40%，同比+4.60pct。涨价带动公司毛利率逐季提升，2021Q1-Q4 公司单季度毛利率分别为34.20%、34.60%、35.84%和40.81%。2021 年公司管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为3.02%、1.43%和6.46%。

    　　新能源领域占比大幅提升，光伏和新能源汽车加速渗透。2021 年，公司新能源领域收入5.71 亿元，同比+165.95%，占收入比重从2020 年的22.31%提升至2021 年33.48%；工控领域收入10.65 亿，同比+50.60%，占收入比重为62.37%；变频白色家电及其他行业收入0.60 亿元，同比+59.48%，占收入比重为3.52%。

    　　车规领域先发优势显著，已配套15 万辆A 级及以上车型。2021 年，公司主电机控制器车规级IGBT 模块大幅放量，合计配套超过60 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型配套超过15 万辆。同时，公司第七代微沟槽Trench FS 车规级IGBT 芯片成功，预计2022 年开始批量供货。

    　　此外，2021 年公司新增多个使用全SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，不断巩固公司车规领域竞争优势。

    　　伴随代工厂产能陆续释放，国产IGBT 龙头市占率有望持续提升。2021年，在光伏发电领域，公司使用自主650V/1200V IGBT 芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022 年市场份额将迅速增加。伴随华虹等代工厂产能陆续释放，2022 年公司在光伏IGBT 领域市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为6.97/9.66/12.88 亿元，对应4 月8 日股价PE 分别为85/61/46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。