事件:

    公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营收17.07 亿元(同比增加77.22%)，归母净利润3.98 亿元(同比增加120.49%)；其中，2021Q4 单季度公司实现收入5.10 亿元（同比增加72.94%，环比增加6.69%），归母净利润1.32 亿元（同比增加183.22%，环比增加17.15%）。

    投资要点：

    2021 年业绩符合预期，新能源业务表现亮眼。公司新能源行业营收占比较2020 年进一步提高，产品在下游行业持续突破，尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量，叠加公司产品结构优化，驱动公司业绩高增。2021 年公司IGBT 模块销量878 万只（同比增加67.85%）。分业务来看，IGBT 模块业务实现营收15.95 亿元（同比增加74.99%），毛利率37.14%（同比增加5.15pct），其他业务营收1.01 亿元（同比增加110.88%），毛利率27.19%（同比增加6.42pct）。分下游行业来看，新能源行业表现亮眼，工业控制和电源行业营收10.65 亿元（同比增加50.60%），新能源行业营收5.71 亿元（同比增加165.95%），变频白色家电及其他行业营收0.60 亿元（同比增加59.48%）。公司费用把控能力保持稳定，2021 年公司期间费用率（不含研发）为4.30%（同比增加0.26pct），其中销售、管理（不含研发）、财务费用率分别为1.43%（同比减少0.12pct）、3.02%（同比增加0.39pct）、-0.15%（同比减少0.01pct）。

    研发多点开花，国产IGBT 模块龙头成长动力充足。展望2022 年，我们认为公司业绩增长或来源于：（1）下游新能源汽车、光伏、储能等景气度持续，同时公司自建模块封装产能有望进一步提升而带来的业务量提升机会；（2）产品结构进一步优化，新产品放量带来的盈利能力提升。研发方面，公司2021 年研发费用1.10 亿元（同比增长42.95%），研发多点开花：新能源车领域，（1）公司电驱系统车规级IGBT 模块持续放量，2021 年合计配套超过60 万辆新能源汽车，

    其中A 级车配套15 万辆以上；（2）公司基于第六代Trench Field Stop技术的650V/750V 车规级 IGBT 模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V 车规级IGBT 模块新增多个800V 系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，将对2023-2029 年公司新能源汽车IGBT 模块销售增长提供持续推动力；（3）公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级 650V/750V/1200V IGBT 芯片研发成功，预计2022 年开始批量供货，同时基于第六代Trench Field Stop 技术的1200V 和1700V IGBT 芯片在12 寸产线实现大批量生产，12 英寸IGBT 芯片产量迅速提高。光伏发电领域，公司使用自主650V/1200V IGBT 芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022 年市场份额将迅速增加。SiC 领域，在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023-2029 年SiC 模块销售增长提供持续推动力。公司在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC 模块得到进一步的推广应用。

    盈利预测与投资评级：公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商，持续加码研发扩充产品品类，募投布局3300V 及以上高压IGBT 和SiC 领域，进一步丰富产品线，提高公司竞争力。公司强化新业务布局，产能扩张叠加下游市场高景气需求，在国产替代加速背景下，有望充分受益。我们上调盈利预测，预计2022-2022 年公司实现归母净利润分别为6.46（+0.03）/9.30（+0.69）/12.67 亿元，对应EPS 分别为3.79/5.45/7.43 元/股，对应当前PE 估值分别为85/59/43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发和客户导入进度不及预期风险；定增项目建设进展不及预期风险；技术迭代不及预期风险；行业竞争加剧风险。