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    公司发布2021 年度报告，全年销售收入达到17.1 亿元，yoy+77%，其中工控和电源行业收入10.6 亿元，新能源业务收入5.7 亿元，变频白电领域收入0.6 亿元，增速分别为51%，166%和59%，各个细分领域营收规模基本符合预期，归母净利润为4.0 亿元，同比成长120%。

    简评

    车规模块中A 级车占比达到25%，预计2022 年新能源行业销售额占比接近5 成

    2021 年公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超过60 万辆新能源汽车，车规IGBT 模块营收占比全年超过30%，如果考虑光伏领域的IGBT 营收快速增长，预计2022 年新能源行业销售收入占比接近50%。其中公司在A 级及以上车型配套超过15 万辆，占比达到25%。今年由于动力电池成本受到碳酸锂涨价持续攀升，汽车芯片供需仍然紧张，汽车厂商更愿意推出A 级以上高价值量车型，公司在A 级车领域渗透率持续提升保障了全年车规模块的高成长。

    海外IGBT 和车规MOS 两大全新增量市场打开公司估值上限去年公司车规级IGBT 模块不仅在国内市场斩获超过17%的市场份额，而且开始大批量配套海外市场，预计2022 年海外市场份额将会进一步提高。目前主要通过国内和国外Tier1 厂商开始进入海外市场供应，全球电动车销量市场规模几乎是国内的2 倍，因此进入海外市场供应能够进一步打开公司的估值天花板。此外，公司在年报中披露车规级SGT MOSFET 也开始小批量供货，从IGBT 模块扩展至车规MOS，完善了公司在功率半导体分立器件领域的产品线，而且MOSFET 市场规模与IGBT 相当，可触达市场空间进一步增长。

    碳化硅SiC 模块先发优势明显，为公司长期成长蓄力虽然近期特斯拉因逆变器使用的SiC单管一致性问题召回了近13万辆Model 3，市场对于碳化硅SiC 在车规逆变器领域的渗透率快速提升有了些许担忧，但是SiC MOSFET 模块凭借性能优势能够大幅提升电车续航里程，因此 SiC 模块“上车”已经成为产业的一致共识。2021 年公司在新能源汽车领域新增多个使用全 SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，预计将对公司2023 年-2029 年SiC 模块销售增长提供持续推动力。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.88 亿元，9.41 亿元和11.88 亿元，对应P/E 分别为80x, 58x 和46x，维持“买入”评级。

    风险提示：全国疫情反复导致汽车零部件供应受阻，导致全年电动车产量低于预期；汽车芯片等原材料涨价缺货导致电动车销量不及预期从而影响车规IGBT 模块出货。