投资要点:

    公司Q4 营收及净利润创历史新高,新能源增速表现瞩目。公司2021 年实现营业总收入17 亿元,同比+77.2%,归母净利润4.0 亿元,同比+120.5%。我们判断公司受益短期供给缺口涨价周期影响、毛利率进一步提升至36.73%,同比+5.16pct;其中Q4 单季度实现营收5.1 亿元,同比+72.9%,归母净利润1.3 亿元,同比+183.2%,创上市以来单季度营收及盈利最高水平。分主营业务来看,工控电源、新能源、变频白电营收分别为10.6、5.7、0.6 亿元,同比+51%、+166%、+59%,其中新能源业务增速非常突出。

    新能源汽车主电机控制器IGBT 模块达到去年3 倍水平,我们判断2022 年起双电控混动及800V 平台项目将陆续成为IGBT 模块快速增长的另一核心驱动力。公司新能源领域营收实现166%增长,汽车级IGBT 模块出货超60万台,其中A 级及以上车型配套超过15 万辆;此外,已开始大批量海外市场,22 年海外市场份额有望进一步提高。订单获取方面,2021 年公司650V/750V IGBT 模块新增多个双电控混动及纯电动车型主电机控制器平台定点,1200V IGBT 模块也新增多个800V 系统项目定点。

    SiC 模块方面,新增多个新能源汽车800V 平台电机控制器新定点,2023 年有望进入发展新阶段。我们估计首批应用的SiC 汽车级模块单车价值是IGBT模块的3-5 倍,中长期看对公司营收将有较大贡献。公司募投项目“SiC 芯片研发及产业化项目”达产后将形成6 万片6 英寸SiC 芯片生产能力,能力进一步向上游扩展。

    芯片方面,第七代车规级IGBT 芯片技术开发及SGT MOSFET 均获得显著突破。第六代Trench Field Stop 技术的1200V/1700V IGBT 芯片已于12 寸产线大批量生产,第七代微沟槽Trench Field Stop 车规级IGBT 芯片研发成功,预计22 年开始批量供货,车规级SGT MOSFET 也已经于2021 年开始小批量供货。

    盈利预测与投资建议。我们上调2022-2024 年EPS 为3.92 元、5.53 元、7.97元,考虑公司是国内IGBT 模块龙头、芯片设计能力获得客户普遍认可、未来下游市场开拓空间广阔且具备高增速,给予2022 年100-120 倍PE,合理价值区间为392.00-470.40 元,对应2022 年PB 水平为12.23-14.68 倍,维持“优于大市”评级。

    风险提示。工业领域进口替代速度不及预期;新能源汽车行业销量增速不及预期;白电变频化趋势不及预期;募投项目产能扩充进度不及预期;下一代模块及芯片产品开发速度低于预期。