事项：
公司公布2021 年年报，2021 年公司实现营收17.07 亿元，同比增长77.22%；归属上市公司股东净利润3.98 亿元，同比增长120.49%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7.01 元（含税）。
平安观点：
全年业绩亮眼，IGBT 龙头风采依旧：2021 年公司实现营收17.07 亿元（+77.22% YoY），归母净利润3.98 亿元（+120.49% YoY），扣非归母净利润3.78 亿元（+143.27% YoY）。公司整体毛利率和净利率分别是36.73%（+5.17pct YoY）和23.40%（+4.60pct YoY），加权平均净资产收益率为24.71%（+7.40pct YoY）。2021Q4 单季度实现营收5.10 亿元（+72.94%YoY， +6.70%QoQ）， 归母净利润1.32 亿元（ +183.22% YoY，+16.81%QoQ），单季度毛利率和净利率分别为40.81%（+4.97%QoQ）和25.84%（+2.14%QoQ），创下历史新高。公司把握行业景气度高企叠加国产替代的双重机遇，产品在下游行业持续突破，尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电等行业持续快速放量，营业收入实现高速增长，彰显IGBT 龙头之风采。从营收结构上来看，各细分行业均实现稳步增长：工业控制和电源行业的营业收入为10.64 亿元（+50.60% YoY）;新能源行业营业收入为5.71 亿元（+165.95% YoY）;变频白色家电及其他行业的营业收入为0.6 亿元（+59.48% YoY）。从费用端来看，2021 年公司的期间费用率为10.76%（-1.28pct YoY），稳中有降，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.43%（-0.12pct YoY）、3.02%（+0.39pct YoY）、-0.15%（-0.01pct YoY）和6.46%（-1.54pct YoY）。
“碳中和”推动新能源行业蓬勃发展，供需缺口助力公司业绩迈入快车道：
2021 年，中国新能源汽车销量高达352.1 万辆，同比增长157.57%。量价齐升促使新能源汽车有望成为未来市场增长的主要动力，集邦咨询预测到2025 年中国新能源汽车所用IGBT 市场规模将达到210 亿元，与充电桩用IGBT 合计310 亿元。CPIA 乐观预测下，2025 年中国光伏新增装机量将达到110GW，2020-2025 年CAGR 约18%。公司紧握行业缺货的契机，持续发力新能源行业，带动其营收占比持续提升。2021 年，公司应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超过60 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型配套超过15 万辆，同时在车用空调、充电桩、电子助力转向等上的功率器件份额进一步提高，且开始大批量配套海外市场。在光伏发电领域，公司使用自主650V/1200V IGBT 以及FRD 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将继续增加。
采取措施积极保障产能，定增募资加码高压IGBT 和SiC：公司积极购买设备扩充封测产能，在芯片代工方面与华虹深度绑定，逐渐往华虹宏力12 英寸晶圆上转移。公司基于第六代Trench Field Stop 技术的1200V 和1700V IGBT 芯片在12 寸产线实现大批量生产，12 英寸IGBT 芯片产量迅速提高。公司作为国内龙头，具备规模优势，话语权能为自身在华虹争取更大的产能。与此同时，公司35 亿定增落地，项目达产后预计将形成年产30 万片6 英寸高压特色工艺功率芯片和6 万片6 英寸SiC 芯片的生产能力，一方面突破产能限制，另一方面丰富产品类型及应用领域。公司将持续加大研发投入，积累产品和技术优势，不断开发出具有市场竞争力的高附加值产品，优化产品结构，持续提升其核心竞争力。
投资建议：作为国内IGBT 领域的龙头企业，公司是唯一跻身全球IGBT 模块市场前十的国内企业，同时凭借自主研发创新突破了IGBT 芯片的技术难点，具备了替代国外同类产品的能力。凭借着核心竞争力，公司2021 年业绩增长态势迅猛，迈入成长快车道，未来将继续受益于新能源汽车、光伏风电储能等行业增长的红利，叠加国产替代进程的提速，盈利预期较为确定。
因此，我们上调了公司的盈利预期，预计公司2022-2024 年净利润分别为5.92 亿元（前值为4.59 亿元）、8.42 亿元（前值为6.04 亿元）、11.13 亿元（新增），EPS 分别为3.47 元、4.94 元和6.53 元，对应4 月8 日的PE 分别为100.2X、70.4X 和53.3X，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless 模式，产品研发设计迭代速度较快，但若公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。