事件概述：

    　　公司发布2021 年报：全年实现收入17 亿元，YoY+77%，归母净利润3.98 亿元，YoY+120%，扣非归母净利润3.78 亿元，YoY+143%，三项指标均与此前业绩快报一致。经测算，21Q4 公司实现营收5.1 亿元，QoQ+7%、YoY+73%，当季归母净利润1.3 亿元，QoQ+16%、YoY+179%，扣非归母净利1.26 亿元，QoQ+15%、YoY+215%。

    　　21 年业绩高增，新能源业务占比进一步提升1）公司处于高速成长通道：20Q4-21Q4，公司季度营收环比增速依次为17%、10%、21%、21%、7%。从需求端看，公司作为国产IGBT 龙头，充分受益于行业景气、国产替代；从供给端看，公司业务扩张与华虹半导体12 寸扩产同步进行，产能得到保障。2）产品结构改善、盈利能力提升：20Q4-21Q4，公司各季扣非净利率依次为13.6%、20.0%、19.5%、23.0%、24.7%，整体逐季走高。毛利率方面，公司21 年毛利率为36.55%，较20 年提升5pct。盈利提升益于公司加大研发，不断开发高附加值产品，产品结构优化。3）新能源业务占比提升：

    　　2021 年公司工控&电源营收占比从20 年的74%降至63%，新能源则从22%提升至34%，变频白电维持4%不变。

    　　光伏产品大量装机，车规产品22 年加速放量光伏：公司650V/1200V IGBT 模块和器件，在光伏客户处开始大批量装机。公司已成为多家光伏、风电逆变器龙头的重要供应商。新能源车：1）21 年公司用于主驱的车规级IGBT持续放量，配套超60 万辆车，其中A 级及以上车型配套超15 万辆；2）“上车”品类持续拓宽，公司在汽车空调、充电桩半导体器件份额进一步提升，车规SGT MOSFET 已开始小批量供货。第三代半导体：已新增多个SiC MOSFET 模块的800V 项目定点，截至2021 年9 月8 日，SiC MOSFET 在手订单已达3.4 亿元，交货期在22-23 年。此外，公司SiC 模块在机车牵引辅助供电、光伏行业得到进一步推广应用。

    　　自建产线打开中长期成长空间

    　　公司21M3 公告35 亿定增项目方案：1）15 亿元用于高压芯片产业化——截至21 年末投入进度为5.6%；2）5 亿元用于SiC 芯片产业化——截至21 年末投入进入为3.4%；3）7 亿元用于功率模块自动化改造——截至21 年末投入进度8.6%；4）补充流动资金8 亿元。项目达产后，预计获得年产30 万片6 寸高压功率晶圆、6 万片SiC 晶圆、400 万个功率模块的产能。这使得：1）公司具备3300V 及以上IGBT 模块的供应能力，可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围；2）公司将拥有自主的车规SiC MOSFET 芯片，从而提升车规级SiC 模块的产能保障能力。

    　　投资建议

    　　我们维持对公司2022/23 年归母净利为6.1/8.7 亿元的预测不变，并新增对公司2024 年的归母净利预测为11.7 亿元，对应PE 为98/68/51 倍。鉴于公司在新能源IGBT 领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，募投项目不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。