投资要点

    　　事件概述：

    　　公司发布2021 年业绩快报：全年实现收入17 亿元，YoY+77%，归母净利润3.98 亿元——接近预告区间上限，YoY+121%，对应扣非归母净利润3.78 亿元——接近预告区间上限，YoY+143%。经测算，21Q4 公司实现营收5.1 亿元，QoQ+7%、YoY+73%，当季归母净利润1.3 亿元，QoQ+16%、YoY+179%，扣非归母净利1.26 亿元，QoQ+15%、YoY+215%。

    　　21 全年实现高增，Q4 盈利能力进一步提升

    　　1）公司处于高速成长通道：20Q4-21Q4，公司季度营收环比增速依次为17%、10%、21%、21%、7%。从需求端看，公司作为国产IGBT 龙头，充分受益于行业景气、国产替代；从供给端看，公司作为晶圆厂大客户更容易获得产能保障，支撑业务快速成长。2）产品结构改善、盈利能力提升：20Q4-21Q4，公司各季扣非净利率依次为13.6%、20.0%、19.5%、23.0%、24.7%，整体逐季走高。这得益于公司加大研发，不断开发高附加值产品，产品结构优化。

    　　具体而言，2021 年公司在新能源汽车、光伏/风电/储能等高端领域快速放量，营收占比进一步提高。

    　　光伏产品大量装机，车规产品22 年加速放量光伏：21H1，公司IGBT 模块和器件，在光伏客户处开始大批量装机。公司已成为多家光伏、风电逆变器龙头的重要供应商。新能源车：1）21H1 公司用于主驱的车规级IGBT 持续放量；2）公司第七代微沟槽车规IGBT 芯片于21H1 研发成功，预计22 年批量供货；2）公司车规SGT MOSFET 已开始小批量供货，在第三代半导体领域，已新增多个SiC MOSFET 模块的800V 项目定点，截至2021 年9 月8 日，SiC MOSFET 在手订单已达3.4 亿元，交货期在22-23年。

    　　自建产线打开中长期成长空间

    　　公司21M3 公告35 亿定增项目方案：1）15 亿元用于高压芯片产业化；2）5 亿元用于SiC芯片产业化；3）7 亿元用于功率模块自动化改造；4）补充流动资金8 亿元。该方案已于当年9 月获得证监会通过。项目达产后，预计获得年产30 万片6 寸高压功率晶圆、6 万片SiC 晶圆、400 万个功率模块的产能。这使得：1）公司具备3300V 及以上IGBT 模块的供应能力，可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围；2）公司将拥有自主的车规SiC MOSFET 芯片，从而提升车规级SiC 模块的产能保障能力。

    　　投资建议

    　　鉴于2021 年公司业绩快报公布的盈利超预期，以及2023 年SiC 产品收入有望放量，我们调整对公司2021/22/23 年归母净利的预测至4.0/6.1/8.7 亿元（此前预测为3.5/4.8/6.5亿元），对应PE 为159/105/73 倍。鉴于公司在新能源IGBT 领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，募投项目不及预期。