IGBT 行业高景气推动4Q21 业绩超预期

    斯达半导4Q21 业绩预告：公司预计4Q21 归母净利润为1.23-1.33 亿元，同比增长165%-187%，环比增长10%-19%，扣非归母净利润为1.19-1.29亿元，同比增长198%-223%，环比增长8%-17%，公司四季度净利润超出我们预期（0.76 亿），我们认为主要得益于：1）四季度IGBT 行业景气度仍然较高，新能源汽车、光伏等行业强劲需求抵消了工控的季节性调整；2）公司新能源汽车等高毛利产品收入占比持续提升，带动盈利能力持续改善；3）公司模块封装产能持续提升。我们上调2021/22/23 年盈利预测15%/15%/24%至3.93/6.18/9.55 亿元，对应EPS 为2.30/3.62/5.60 元，维持买入评级及目标价458.65 元不变，基于2025 年50 倍远期PE 折现。

    2021 年回顾：新能源及产能扩充推动业绩高速成长

    回顾2021 年，我们认为公司业绩高速成长的核心驱动力为1）IGBT 行业持续高景气：2021 年IGBT 行业供需持续紧张，交期普遍拉长，带动斯达等国产IGBT 公司份额与利润明显提升；2）新能源汽车业务放量：根据乘联会数据，2021 年中国新能源汽车销量达到328.4 万辆，同比增长181%，我们预计斯达配套新能源汽车数量将超过50 万辆，市占率达到15%，新能源汽车业务超预期成长也抵消了传统工控业务的季节性波动，带来三四季度收入环比加速成长；3）代工及封装产能持续扩充：华虹无锡厂12 英寸产能爬坡及下半年公司封装产能逐步到位，为公司收入成长提供了产能保障。

    2022 年展望：收入盈利有望延续高增长，关注新产品及新客户放量

    展望22 年，我们认为公司在21 年高基数下仍有望实现66.3%/57.2%的收入与净利润增长，主因1）公司新能源汽车业务持续突破，我们预计全年配套车辆有望超过100 万辆，市场份额升至18%，同时汽车客户结构改善有望带动ASP 提升；2）光伏放量元年，我们看好公司光伏IGBT 业务有望自2022 年开始放量，收入贡献显著提升；3）产能保障充足：我们看好公司代工及封装产能持续提升。我们建议投资人关注公司2022 年SiC 模块产品等新产品的放量情况，及工控、新能源汽车等海内外新客户的导入进展。

    重申“买入”评级，目标价458.65 元

    考虑到新能源汽车销量持续上扬叠加半导体功率器件供需偏紧，我们上调2021/22/23 年盈利预测15%/15%/24%至3.93/6.18/9.55 亿元，对应EPS为2.30/3.62/5.60 元。我们预计2025 年公司EPS 有望达到11.4 元，继续采用远期估值法，我们给予公司2025 年50 倍P/E，并以5.5%的WACC折现至2021 年，对应目标价458.65 元。

    风险提示：SiC 产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT 竞争加剧。